智譜AI募資後流通量仍僅8%，低流通風險持續
Claire Weston
智譜AI以每股1588港元增發約40億美元新股，股價當日一度漲22%，但配售完成後自由流通比例僅約8%——低流通結構至少延續至明年1月，估值爭議同步升溫。
募了40億美元，為甚麼流通量還是這麼低？
智譜AI增發1980萬股新股，疊加本周約2600萬股解除鎖定，表面供給不少。
但基石投資者承諾繼續持有，實際進入二級市場的股票極為有限。
這意味著→ 據彥雲家族辦公室第一副總裁黃瑞文估算，有效自由流通比例僅約8%，仍屬低流通股。
8%的流通量，對投資者意味著甚麼？
簡單來說＝ 可交易的股票太少，任何一筆大額買賣都能劇烈推動股價。
黃瑞文表示：「價格波動性和對大型機構交易的敏感度將持續偏高。」
這反映出該股上市以來累計漲幅達1650%、同時也是彭博追蹤的市值逾450億美元亞洲上市股票中波動率最高標的的底層原因。
低流通狀態甚麼時候才會改變？
最早要等到明年1月——届時另有約40%已發行股份將解除鎖定。
作為對比，競爭對手MiniMax鎖定期届滿後，自由流通比例已達約70%（匯豐控股估算），同時計劃再募資最多144億港元。
這意味著→ 在解鎖之前，智譜AI的價格仍將被極低的流通量主導；解鎖之後，股價則面臨大量新增供給的考驗。
分析師睇好的理由是甚麼？
摩根大通將目標價從1800港元上調至2000港元，理由是AI模型競爭力強且具備全球擴張能力。
智譜AI最先進的模型在Artificial Analysis指數中位列中國企業最高，全球排名僅落後於Anthropic、xAI和OpenAI。
嘉實資本投資組合經理米羅諾夫雖指出估值遠高於同行，但仍持樂觀態度，認為「其模型獲得了良好評價」。
睇淡一方的核心擔憂是甚麼？
智譜AI去年營收同比翻倍至7.243億元人民幣，但淨虧損擴大至47億元人民幣，超出分析師預期。
以年度經常性收入計算，市盈率約90倍，遠高於Anthropic的約20倍。
飛馬基金管理公司董事總經理龐寶林表示：「很難說這一水平的估值是合理的，因為大量漲幅建立在情緒之上，並被極低的流通量放大。」
他還指出，基石投資者隨時可以出售股份，這對股價構成「重大不確定性或潛在壓力」。
明年1月的解鎖，為甚麼是關鍵節點？
届時約40%的股份解鎖，自由流通量將大幅增加，低流通溢價可能被稀釋。
簡單來說＝ 如果股價在流通量充足時仍能企穩，說明市場真的認可這個估值；如果企唔穩，之前的漲幅就更多是流通量幻覺。
智譜AI還在尋求上海上市，若成行將進一步增加供給——雙重上市疊加解鎖，明年上半年是估值的真正壓力測試期。
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