智譜上調ARR指引至30億美元，北水單日淨買入逾31億港元
nashnova research
智譜9月16日將2026年末ARR指引從24億美元上調至30億美元，同日北水淨買入31.21億港元，超過當日北水整體淨買入規模。
30億美元ARR指引是甚麼概念？
公司在9月16日分析師交流會上披露，已於9月11日完成股債合計50億美元融資，並將2026年末ARR指引從24億美元上調至30億美元，增幅約25%。
截至9月上半月，全業務口徑月度ARR已達18億美元，距30億美元目標仍有近七成增量需在餘下三個多月內實現。
ARR（年度經常性收入，將某一時點的訂閱或合同收入按年折算的數字）是管理層視角下的指引，不等於最終會計收入——實際確認取決於業務執行和會計準則。
北水點解同一日大舉買入？
9月16日當天，智譜（02513）獲北水淨買入31.21億港元，是全市場單日最多的個股。
這意味著→ 同日北水整體淨買入規模僅20.99億港元，智譜一隻股票的淨買入額已超過全市場總量——其餘個股合計實為淨賣出。
簡單來說＝ 南下資金當天幾乎在「單押」智譜，資金集中度極高，與分析師交流會釋放的業務信號在時間上完全重合。
算力瓶頸點樣解決？
GLM-5.5於2026年2月發佈後，模型需求較年初增長近10倍，主力產品Coding Plan一度被迫限售，每日僅放500個名額。
2至3月期間，公司透過「all in infra」策略將算力使用效率提升至約2.3倍；7月完成40億美元再融資後開始擴大算力佈局。
7月底至8月初Coding Plan恢復完全開放，開放後銷量增長超過15倍。這意味著→ 此前的限售並非需求問題，而是供給卡住；瓶頸一旦鬆開，需求立即釋放。
50億美元融資的錢花在哪？
按交流會披露的測算，50億美元融資對應約300億元人民幣算力投入，可採購接近10萬張算力卡。
其中40%用於訓練研發、60%用於推理業務。簡單來說＝ 六成資金直接投向「接客戶請求、跑模型出結果」的環節，與收入增長直接掛鈎。
公司表示融資完成後，短期內算力供給不再是收入增長的主要約束。
雲廠商分成和CoWork訂單進展如何？
公司已與多家中國及海外頭部雲服務商簽署收入分成協議，將GLM系列開源模型以託管API形式部署在雲平台，相關收入預計從2026年10月開始確認。
經營MaaS業務且營收超過100億美元的雲平台，使用公司最前沿模型需獲得安全審查和商業授權。具體合作夥伴名稱、單平台收入規模及分成比例尚未披露。
GLM-5.3發佈一個月內，to work場景行業訂單金額已超過10億元人民幣；網絡安全領域已有超過100家企業接入GLM模型。
接下來要睇邊啲驗證節點？
雲廠商分成收入能否從10月起如期確認，是第四季度新增收入能否落地的第一道門檻。
Coding等業務能否在算力解除瓶頸後持續放量，決定月度ARR能否從18億美元向30億美元目標爬升。
資本市場方面，公司6月已完成A股上市輔導驗收，目前處於申報受理前階段，並明確9月30日之後至科創板上市前不再向新增投資人進行股本性融資。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。