中升控股美元債收益率破10%，半年利潤驟降89%

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中國最大奔馳經銷商之一中升控股上半年淨利潤按年暴跌89%，其2028年到期美元債收益率已突破10%，進入垃圾級定價區間——儘管公司仍維持投資級評級，市場已在用腳投票。

債券收益率破10%，市場在擔心甚麼？

中升控股2028年到期美元債收益率自7月以來持續高於10%，這是通常只有垃圾級債券才會出現的定價水平。

這意味著→ 市場給出的「真實信用評價」已經比評級機構更悲觀——投資者不相信投資級評級能維持。

公司股價今年累計下跌約63%，報4.27港元，債券和股票同步釋放壓力信號。

上半年淨利潤按年驟降89%，營收下滑18.5%，新車銷量降17.6%至18.85萬輛。

董事長黃毅在業績報告中直言：當前市場疲弱「並非周期性波動，而是結構性消費信心不足與居民收入預期低迷的體現」。

簡單來說＝管理層自己承認，這不是「等一等就會好」的問題，而是消費者從根本上不敢花錢。

標普已將中升信用評級下調至投資級最低檔（垃圾級上方一格），理由包括佣金收入下降、營銷費用上升及新車利潤率收窄。

CreditSights亞洲策略主管曾詠儀指出，汽車行業前景疲弱和評級下行風險「正在壓制投資者對中升及其再融資能力的信心」。

這意味著→ 一旦評級再降一檔滑入高收益區間，中升將變成「墮落天使」（fallen angel，指從投資級跌入垃圾級的債券），部分機構投資者將被迫強制拋售。

截至6月，中升持有現金136億元人民幣（約20億美元），足以覆蓋明年到期的3.5億美元銀團貸款和10億元人民幣債券。

2028年美元債尚餘約4.82億美元未償還，公司已於8月回購約1.179億美元，主動縮減敞口。

Gembridge Capital首席投資官侯德斯蒙表示，中升對營運資金融資的依賴度在上升，「但充裕的現金儲備提供了一定緩衝」。

簡單來說＝短期不會斷糧，但若盈利持續惡化，現金消耗速度會加快，緩衝墊會越來越薄。

奔馳上半年在華銷量下滑28%，保時捷同期跌32%——整個豪華車市場都在收縮。

行業內已有企業出事：寶利德去年底被法院受理破產申請；廣匯汽車子公司去年初發生10億元人民幣債券違約。

摩根士丹利7月下調多家中國豪華車經銷商評級，理由是需求持續疲弱和行業整合壓力。

這反映出中升面對的不是個別公司的問題，而是整個傳統豪華車經銷模式在電動化浪潮中被擠壓的系統性困境。

中升計劃年底前開設300家新能源品牌門店，並將新能源車銷量佔比提升至35%。

彭博智庫分析師陳安德認為，轉型新能源有助於提升競爭力，但盈利復甦「可能較為緩慢」。

這意味著→ 轉型方向沒有問題，但速度和力度能否跑贏利潤下滑的速度，是市場目前最核心的疑問。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。