美股"精神分裂"：散户疯买，机构悄悄撤退

当前市场呈现出罕见的"精神分裂"状态：散户持续恐慌性买入，机构却在悄悄减仓最拥挤的交易。两股力量同时存在，市场表面上涨，内部却已高度撕裂。

散户的买入热情几乎没有停歇。据高盛数据，自3月30日以来，散户单日买入从未出现净负值，5月的买入强度更是达到2025年初以来最高水平。与此同时，美银基金经理调查显示，股票配置比例已升至2022年1月以来最高，现金水平降至3.9%，触发美银的经典卖出信号。

机构的行为却截然相反。对冲基金整体杠杆率升至5年新高，但净敞口依然相对温和，机构在加仓的同时持续对冲宏观和贝塔风险。更值得注意的是，对冲基金空头仓位已悄然升至10年新高，超过伊朗停火前的水平——这也解释了为何看涨期权的溢价居高不下。

科技股和半导体方面，对冲基金已开始小幅削减半导体敞口，转而轮动至软件板块。但半导体依然是全球第一大拥挤交易，短期内难以轻易松动。动量策略方面，近期的动量回撤已是过去两年最大幅度的平仓之一，相关多空组合较局部高点下跌约22%至23%。高盛分析师Sean Johnstone认为，此轮平仓大概率已接近尾声——当然，这种判断本身也是市场上最危险的一类表述。

当前市场的核心矛盾在于：每个人都觉得自己仓位不够，但整体仓位、杠杆水平和FOMO情绪实际上已经相当极端。股涨波动率也涨的结构，说明市场对踏空的恐惧仍然大于对下跌的恐惧。