高盛花旗野村：中国经济短期企稳，明年持续性存疑

nashnova research

今天发布阅读约 4 分钟

三季度GDP同比增长4.5%，9月零售、工业、服务业全线改善，三家投行一致认定经济已企稳——但对明年内需能否接棒出口，判断截然相反。

三季度到底好在哪？

三季度实际GDP同比增长4.5%，高于二季度的4.3%；环比增长1.2%，高于二季度的0.9%。

9月工业增加值同比+5.5%，零售+1.1%，服务业生产指数+4.8%，三项指标较8月均有加速。

这意味着→ 改善不只出现在工厂端，消费和服务也在好转——高盛特别强调这一点，因为第三产业占经济比重约58%，服务业哪怕小幅回暖，对总量影响也不小。

9月美元计价出口同比增长36.3%，而零售仅增长1.1%。用大白话说＝经济在好转，但主要是外面的订单在拉，国内消费还没真正跟上。

零售结构也偏弱：汽车销售下降21.2%，家电仅增长1.9%；通讯器材增长31.1%，但部分受价格上涨推动。

野村用CPI做近似调整后，估算9月实际零售增速仅为0.2%。这反映出名义数据的改善，扣除物价因素后所剩不多。

高盛：全年GDP从4.5%上调至4.6%，但四季度环比折年增速反而从4.5%下调至4.0%。这意味着→ 上调只是把三季度已经发生的超预期纳入，并不看好后续加速。

花旗：维持全年4.6%不变。按其测算，四季度只需增长4.3%即可达标，短期政策大概率以落实为主，暂缓新增刺激。

野村：四季度从4.5%上调至4.8%、全年上调至4.7%，三家最高；但2027年维持4.0%，低于市场一致预期的4.4%。用大白话说＝野村认为四季度会很好看，但好看的原因（低基数+强出口+短期政策）明年不一定还在。

局部在好转：70城中二手房价格环比上涨的城市由3个增至9个，上海二手房价格同比上涨0.8%，为三年多来首次转正。

但整体仍在下行：70城二手房价格环比仍下降0.26%，9月新房销售面积下降约20%，房地产投资下降26.2%。

这意味着→ 一线城市率先企稳，但全国范围的周期转向还没有到来。花旗进一步指出，向现房销售转型可能在2027年继续压低房地产活动。

出口能否持续：野村担忧全球AI热潮可能降温，汽车出口面临外部政策约束，当前36.3%的高增速存在回归常态的风险。

消费意愿能否转强：花旗指出前三季度城镇居民储蓄率为39.2%，2019年同期为36.2%。用大白话说＝居民手里有钱但不愿花，单月零售好转不等于消费趋势逆转。

新经济是否见顶：9月高技术产业增加值仍增长15.3%，但集成电路产量增速降至18.4%、工业机器人降至18.9%，花旗将此视为可能见顶的早期信号。

三家的共同判断：短期企稳已成事实，核心悬念在于内需能否在2027年真正接棒出口。这反映出这一答案将直接决定后续政策是否需要重新加码。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。