小摩押注美债曲线趋陡 看好高息货币警惕油市供需背离
nashnova research
摩根大通维持做多10年期与30年期美债收益率曲线陡峭化交易，同时看好G10高收益货币套息策略，但警告石油消费萎缩速度已接近衰退水平，供需背离风险正在积累。
美债曲线陡峭化交易——为什么现在押注长短端利差走阔？
摩根大通认为，美联储主席沃什在最近利率决议后的表态支持短端收益率温和下行，这为曲线趋陡提供了政策面依据。
该行判断，以市场对美联储中期政策的预期来看，当前曲线仍略显平坦，只要财政部不大幅调整债务管理策略，曲线应当继续走陡。
这意味着→ 这笔交易不只是赌利率方向，它的交易特征类似低贝塔值的久期多头——如果风险资产走弱，反而能从中受益。
用大白话说＝ 曲线陡峭化既能在经济还行时赚利差，又能在市场转差时当防护垫，进可攻退可守。
11月再融资公告——财政部会不会搅局？
摩根大通预计11月再融资公告中，前瞻指引、名义票息债券拍卖规模及回购规模均将维持不变。
该行认为目前没有合理理由削减长期债券拍卖规模，但风险倾向于财政部主动削减。
这意味着→ 如果财政部意外减少长债供给，长端收益率可能被压低，曲线陡峭化交易的空间反而会被挤压——这是当前策略面临的主要意外风险。
外汇市场——美元靠什么撑住？高息套息怎么做？
摩根大通指出，美国中期选举结果对美元影响方向不一：民主党全面胜选温和利空，共和党保住参议院则利好，但无论哪种结果政策影响都有限。
真正支撑美元的是美股的相对优势，而非选举本身。
套息交易方面，该行继续看好G10中的澳元、挪威克朗和美元，并更倾向于用欧元而非瑞郎或日元作为融资货币（即借入低息欧元、买入高息货币赚利差）。
这意味着→ 只要不出现大幅波动率冲击或经济增长意外下滑，各货币间较大的收益率差距仍能为套息交易提供中期支撑。
新兴市场——为什么摩根大通在收缩仓位？
摩根大通策略师对新兴市场已变得更加谨慎，正在缩减投资组合规模。
重心转向套息收益最高的货币和具有最强独特驱动因素的机会，同时对收益率曲线长端持谨慎态度。
这反映出该行认为新兴市场的财政担忧及供需因素尚未充分计入价格——曲线陡峭化幅度和资产互换利差都还没有反映这些风险。
油市供需背离——经济还在增长，石油消费为什么在萎缩？
摩根大通警告：全球大部分地区经济仍在增长，但石油消费却在萎缩，部分地区萎缩速度通常只在衰退期才会出现。
用大白话说＝ 经济数据说"还行"，石油需求说"不行"——两个信号在打架，这种背离本身就是风险信号。
中东方面，自美国和以色列对伊朗采取军事行动、霍尔木兹海峡事实上关闭以来，产油国通过绕行管道、替代航线、关闭船舶定位信号及船对船转运等方式维持出口。
这意味着→ 供给端靠非常规手段勉强维持，一旦任何环节出问题，油价可能剧烈波动。
铜与农产品——还有哪些下行风险值得关注？
铜市场方面，摩根大通转向谨慎：美国迟迟未采取关税行动，此前铜价中包含的部分错位溢价（提前囤货推高的价格）可能消退。
南美地区与厄尔尼诺相关的降雨异常持续加剧，天气仍是农产品市场的关键变量。
中期选举后，市场关注焦点将转向美国农业部11月10日发布的《世界农产品供需预测报告》——这份报告将重新校准全球农产品的供需预期。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。