中国光伏四大龙头三季度合计亏损46亿元，反内卷政策效果存疑
nashnova research
隆基、晶科、天合、通威三季度合计净亏46.3亿元，行业已连亏三年；花旗看到毛利率回暖，但彭博智库判断2027年底前难见实质复苏。
四家龙头到底亏了多少？
三季度单季归母净亏损：隆基绿能10.29亿元、晶科能源2.9亿元、天合光能16.72亿元、通威股份16.39亿元，合计约46.3亿元。
前三季度累计更重：通威亏67.59亿元居首，隆基47.13亿元，晶科33.67亿元，天合19.42亿元。
四家营收同步下滑，晶科同比降幅最大达20.1%，隆基降13.85%，通威降9.69%，天合降3.99%。
"边际改善"是真的在好转吗？
隆基、晶科、通威三季度亏损均较二季度收窄，通威环比收窄38.71%——各家将此归因于高功率组件(一种发电效率更高的光伏板)出货占比提升。
花旗研究据此认为，中国"反内卷"政策（政府出手遏制行业恶性价格战的一系列措施）正开始起效，毛利率改善是积极信号。
这意味着→ 亏损在收窄，但"少亏"不等于"要赚了"——四家三季度仍全部亏损，没有一家翻正。
为什么彭博智库不乐观？
彭博智库判断：产能过剩尚未解决，组件价格持续低迷，叠加中国市场需求萎缩，2027年底前难以实质复苏。
用大白话说＝ 东西造太多、价格卖不上去、国内装机还在缩，三重压力同时存在，光靠毛利率改善一个好消息撑不起反转。
反内卷政策到底有没有用？
BULL
毛利率已在改善
花旗认为政策开始遏制恶性价格战，盈利修复已启动。
亏损环比收窄
通威单季亏损环比收窄38.71%，最差的时候可能过了。
BEAR
产能过剩未解
中国光伏产能约为全球需求的两倍，根本矛盾未变。
需求端也在塌
中国前三季度新增光伏装机同比降54%，不只是供给问题。
复苏遥遥无期
彭博智库认为2027年底前看不到实质好转。
用大白话说＝ 花旗看到的是短期信号——毛利率在好转；彭博智库看到的是结构性问题——造得太多、卖不掉、装得也少了。两边看的不是同一个时间维度。
裁员裁了多少，管用吗？
隆基、晶科、天合、通威加上晶澳，2025年底合计约15万人，较上年减少约4万人；2024年已裁约8.7万人——两年累计裁员接近此前员工总数的一半。
杰富瑞分析师警告：裁员能降成本，但解决不了"卖一块亏一块"的根本问题。
这意味着→ 行业困境已经不是"省钱就能扛过去"的层面，而是产能、定价与需求之间的结构性失衡。
供需失衡到底有多严重？
供给端：截至2026年8月，中国多晶硅库存达创纪录的60万吨，够全球硅片生产用超过六个月。
需求端：中国前三季度新增光伏装机同比下降54%；彭博新能源财经已将2026年全球新增装机预测从624吉瓦下调至585吉瓦，并预计2027年同样低于预期。
这反映出 反内卷政策尚未推动产能实质性出清——行业何时复苏、以什么路径复苏，仍是最大的不确定性。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。