高盛：AI回报难以量化，市场波动风险上升
nashnova research
1540亿到1.3万亿——钱花到哪了？
超大规模云厂商（Meta、谷歌、亚马逊、微软等）2023年资本支出约1540亿美元，市场对2028年的预测已超1.3万亿美元。
这意味着→ 五年内支出规模膨胀近十倍，叠加财务承诺的复利效应，市场对"这笔钱能赚回来吗"的追问越来越急迫。
各家公司在2026年季报中都释放过AI投资拉动营收的积极信号，但帕斯夸里洛指出，这些信号"持续时间都不长"。
为什么传统的"回报率"算法可能算不清这笔账？
帕斯夸里洛认为，把AI支出塞进ROIC（资本回报率，即每投一块钱能赚回多少）的二元框架，可能是错误的分析路径。
他拿云计算和网络安全做类比：企业花这些钱，往往不是为了赚更多，而是因为竞争对手在花——不花就会落后。用大白话说＝ 很多AI支出本质上是"防御性开销"，不是主动投资。
一位资深首席信息官的原话："所有人都想要一张电子表格——但这件事根本没有电子表格。" 高盛合伙人乔治·李补充：回报的一部分将以"竞争压力"的形式体现，最终流向消费者剩余——这意味着→ 钱花出去了，但赢家可能不是花钱的企业自己，而是整个生态的用户。
竞争压力会把所有行业都卷进去吗？
帕斯夸里洛判断，这种竞争压力将穿透每一个行业。
部分AI支出即便回报极低甚至为零，企业也会因为"必要性"而持续投入。用大白话说＝ 不是因为划算才花，而是因为不花就可能出局——这为企业AI支出提供了持续动力。
哪些风险正在积聚？
政治风险：日趋复杂的政治动态正在发酵，中期选举将成为"谁来承担AI成本"这一议题的试金石。
恶意使用风险：AI被滥用的可能性正在上升，但尚未被市场充分定价。
电力瓶颈：下一阶段扩张受制于电力供给不足——帕斯夸里洛认为这个问题"既广为人知，又仍被低估"。
对投资者来说，这意味着什么？
帕斯夸里洛预计AI主题的"气穴与错位"风险正在上升，并以DeepSeek事件作为"闪电式冲击"的参照。
他的核心结论：AI广泛支出的长期趋势仍然完整，但"前方路径将比早期阶段更为崎岖"。
这意味着→ AI领头股与落后股之间的已实现波动率预计将持续走高——选股的重要性将大于押注赛道本身。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。