AI算力：市场同时押注"不足"与"过剩"两种熊市逻辑
nashnova research
两种熊市逻辑怎么能同时成立？
第一种：算力不足——电力和数据中心建设跟不上2027年资本开支计划，摩根士丹利预计2028年前美国电力净缺口仍达38GW。
第二种：算力过剩——行业过度生产将摧毁租赁经济学，现有芯片库存回报瓦解。
这两种逻辑在事实层面互斥：供给不可能同时不够又太多。用大白话说＝市场不需要选定一个熊市故事，只需要找到当天最流行的那个理由来减仓。
普里沃罗茨基的判断："当持仓拥挤时，每一个新的担忧都会成为降低风险敞口的又一个理由。"
需求到底强不强？
超大规模云厂商财报给出的答案是非常强：Azure季度增长48%，AWS增长39%，谷歌云增长103%。
三家合计云收入同比增速在第三季度达到54%，连续第六个季度加速。普里沃罗茨基称之为"非凡的需求"。
这意味着→需求端数据本身并不支持悲观叙事，卖出的理由不在"东西卖不动"，而在"账单太大了"。
账单有多大？
高盛科珀史密斯给出具体数字：超大规模云厂商2027年资本开支预计将达1.2万亿美元。
第三季度合计自由现金流已转负，单季度烧钱约310亿美元。这意味着→下一轮大规模投资将主要靠发债，而不是靠经营赚来的钱。
AI相关表外债务规模已膨胀至4.1万亿美元，融资需求越来越拥挤。用大白话说＝需求是真的，但为了满足需求而借的钱也是真的，回报能否覆盖利息成本，是悬而未决的核心问题。
英特尔暴跌说明了什么？
英特尔单日暴跌29%，成为市场情绪的缩影。
普里沃罗茨基判断：英特尔的预警"更多关乎消费级PC、利润率和制造业务，而不是AI需求本身"，但市场仍将其当作AI逻辑下的受害者来交易。
这反映出一个更深的信号：当前市场不区分"到底是哪里出了问题"，只要有坏消息，就往AI头上挂。
仓位到底清了多少？
高盛追踪的系统性多空策略单周回撤2.17%，为2023年12月以来最差单周。个股已连续七周净卖出。
摩根士丹利发现，对冲基金对AI相关持仓已降至2023年初以来首次低配，市场刚经历了超过十五年来规模最大的持续去杠杆之一。
但科珀史密斯持保留态度：尽管净敞口已低，总杠杆率仍高达314%，处于过去五年第97百分位。用大白话说＝表面上仓位清了不少，但底层的杠杆还没拆干净，进一步波动的能量仍在。
年末会反弹吗？
普里沃罗茨基预判年末存在一场"痛苦的反弹"——持仓不足、参与度低、难以追涨。
但他同时提出核心问题：在自由现金流已转负、2027年资本开支账单即将大规模落在债券市场的背景下，任何年末反弹都可能是一个卖出的窗口。
这意味着→即便短期存在反弹空间，中期逻辑仍然是"谁来为这张账单买单"。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。