Alphabet市值三个月蒸发6920亿美元，AI领先溢价持续消退
Nashnova编辑部
Alphabet自5月高点累计下跌15%、市值蒸发约6920亿美元，核心人才出走与旗舰模型延期正同步瓦解市场曾给予的AI领跑者溢价，资本开支膨胀则进一步加剧投资者焦虑。
6920亿美元蒸发，到底发生了什么？
Alphabet股价自5月13日历史高点以来累计跌15%，是同期标普500指数第二大拖累权重股。
这意味着→ 市场正在重新给谷歌的"AI领跑者"身份定价——过去九到十二个月股价里含着的溢价，正在一点点被挤掉。
转折点出现在8月5日：AI战略核心人物杰夫·迪恩宣布离职创业并带走多名高管，DeepMind CEO德米斯·哈萨比斯同日卸任，单日市值蒸发约186亿美元。
人才流失为什么对Alphabet打击更大？
大型科技公司互挖人才是行业常态——Meta曾以2亿美元多年薪酬包从苹果挖走AI团队负责人，OpenAI吸引了逾400名苹果员工。
用大白话说＝ 人才争夺人人有份，但Alphabet的问题是：走的人恰好是AI战略的"大脑"，不是普通工程师。
CFRA研究主管齐诺直言："关键问题是，你能否将AI变现？"——人才出走让这个问题的答案变得更不确定。
旗舰模型Gemini 3.5 Pro为何迟迟不来？
Gemini 3.5 Pro（谷歌最被期待的下一代大模型）研发进度滞后，尤其在代码能力方面——而这恰恰是Alphabet被认为已落后于Anthropic和OpenAI的短板。
两周前谷歌发布了新版Gemini 3.7 Flash，但对3.5 Pro的上线时间只字未提。
这反映出 谷歌内部可能正面临"要不要跳过这一代、直接追下一代"的艰难取舍，而市场最怕的就是这种沉默。
钱从哪来？资本开支为什么让投资者不安？
Alphabet在8月初完成250亿美元债券发行，公司已处于负自由现金流状态，管理层明确表示明年资本开支将进一步大幅增加。
用大白话说＝ 公司现在花的钱比赚的多，还在借钱和增发股票来填AI这个巨坑——据报道总支出计划高达2050亿美元。
分析师迪瓦蒂亚说得很直接："这家公司正在通过股权和债务市场为通用人工智能竞赛融资，这让投资者感到不安。"
多空双方各押注什么？
看多方：Sands Capital经理皮林认为，人才更替未必是坏事——"他们拥有世界上最好的芯片之一，理应能够取得成功。"过去12个月Alphabet仍录得约65%涨幅，跑赢大盘。
看空方：AI领先溢价正在"边际消退"，模型延期+人才出走+负现金流三重压力叠加，市场耐心正在收窄。
这意味着→ 下一次财报电话会议将是关键验证节点：Gemini 3.5 Pro能否给出时间表、资本开支能否转化为可量化的AI收益，决定溢价能否重建。
如果你是AI赛道的领跑者，市场会给你一定的估值溢价，但这种溢价正在边际消退。
迪维扬什·迪瓦蒂亚
扬努斯·亨德森分析师
(2025年8月)
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。