伯恩斯坦逆势看多存储股：内存ASP放缓担忧过度，首选希捷

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今天发布阅读约 4 分钟

伯恩斯坦维持存储板块看多立场，认为近期回调已将涨价放缓的担忧过度计入股价；希捷仍是首选，对三家公司2027财年盈利预测高出市场共识约12%。

内存涨价真的到顶了吗？

市场最大的空头逻辑是：DRAM和NAND涨价速度放缓 → 周期见顶 → 后面要大跌。

伯恩斯坦逐条反驳，核心观点：减速是相对上半年"史无前例的暴涨"而言的，绝对定价能力依然极强。

这意味着→ 从每季度涨90%降到涨15%，听起来像刹车，但15%的环比涨幅放在过去15年里仍处于90分位以上——在历史上几乎没有更贵的时候。

TrendForce数据：NAND合约价从一季度环比涨85%-90%一路降至四季度预计涨15%-20%；DRAM从一季度涨93%-98%降至四季度预计涨10%-15%。

用大白话说＝涨价确实在减速，但底数已经翻了五倍以上；四季度每GB再涨约5美分，按绝对金额算仍是过去15年的95分位。

这反映出几乎全部增量均价都会直接变成毛利润——伯恩斯坦称行业经营杠杆是十多年来未见的水平。

多数内存厂商已把相当比例的产能锁进了带价格上限和下限的长期协议（LTA）：闪迪2028财年约三分之二位元、美光超三分之一收入锁到2030年、铠侠目标2028年覆盖一半。

伯恩斯坦算了一笔账：假设市价已触上限，长期协议渗透率40%时，市价涨30%只能兑现为实际均价涨18%；渗透率到60%，则只剩12%。

这意味着→ 越来越多的出货量按协议价走，表面涨幅就会机械地被压低——但这不是需求变弱，而是合同结构在"吃掉"涨幅。市场把这个当成周期转弱的信号，伯恩斯坦认为这是预期差，也是后续估值修复的催化剂。

闪迪是全球少见的纯NAND标的，数据中心出货占比从2025财年四季度的12%飙升至2026财年四季度的38%。

下行保护：2027-2030财年平均53%出货位元在长期协议之下，隐含下限均价0.26美元/GB，较最新混合均价仅19%的下行空间。

用大白话说＝长期协议给闪迪兜了底——就算价格回落，跌幅也被合同锁在不到两成。伯恩斯坦认为当前5.2倍的2028财年市盈率偏低，理由是这一轮盈利底部被合约结构性抬高了。

伯恩斯坦判断HDD处于上行周期的更早阶段：近线HDD每EB均价同比仅涨13.6%，而同期NAND和DRAM已涨约400%。

这意味着→ 硬盘不存在"涨幅放缓"的叙事包袱，反而有空间"更高、更久"地涨。

希捷（STX）仍是伯恩斯坦的首选标的，西部数据（WDC）与闪迪（SNDK）同样获评"跑赢大盘"。

一句话总结：市场把长期协议价格上限导致的表观涨幅放缓误读为需求走弱。

这反映出当前存储股估值被压制的主因不是基本面恶化，而是定价机制变了——投资者还在用老框架看新结构。

伯恩斯坦对三家公司2027财年盈利预测均高出共识约12%，赌的就是这个预期差会被纠正。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。