美银哈特内特：AI资本开支与债券压力矛盾难解，科技股解压窗口或在2027年上半年
nashnova research
美银策略师哈特内特指出，AI巨头资本开支从2400亿美元飙至2027年预估1.2万亿美元，发债融资激增正把债券市场变成科技股牛市的刹车器，真正的解压窗口最早要等到2027年上半年。
AI巨头的钱从哪来、花到哪去？
超大规模云计算企业(微软、亚马逊、谷歌这类大建AI基础设施的公司)2026年发债规模已达1820亿美元，而2024年仅170亿美元——两年翻了十倍以上。
资本开支从2024年的2400亿美元飙升至2027年预估的1.2万亿美元；与此同时，自由现金流(公司赚到的钱减去必须花的钱后剩余的部分)预计从正2400亿变成负1800亿美元。
这意味着→ 这些公司花钱的速度远超赚钱的速度，只能靠大量借债填缺口。用大白话说＝ AI军备竞赛的账单，正在由债券市场来买单。
借债建AI，代价是什么？
巨头们大举发债的直接代价：股票回购从2024年的1050亿美元骤降至2026年年化约140亿美元——回购缩水超过九成。
这意味着→ 过去几年推高科技股价的重要引擎——公司自己买自家股票——几乎停了。钱都拿去建数据中心了。
债券供给冲击已有实证：美国投资级科技债相对于整体投资级债券指数的总回报已跌至30年低点。
"远离债券"和"看多AI"为什么互相打架？
美银把当前市场归纳为四大超级趋势，其中ABB(Anything but Bonds，远离债券)与AI是核心矛盾。全球政治民粹化推动政府持续扩大开支，资金持续远离债券。
但"远离债券"推高的债券收益率(简单说就是借钱的利息变贵了)，恰恰在压制AI股票——因为AI公司现在是债券市场最大的借款人之一。
用大白话说＝ 市场一边不想持有债券、推高利率，一边又看好AI；但AI公司恰恰需要低利率才能便宜借钱。这两个信念自相矛盾。
解压窗口在哪里？
哈特内特认为，债券收益率要实质性下行，需要两个前提同时出现：地缘政治缓和带动油价大跌 + 全球加息周期终结。过去六个月全球央行累计加息42次，目前远未结束。
美银将这一"释压阀"窗口指向2027年上半年，并建议届时做空油价。
但报告警示：若油价下跌却未能带动欧元和日元反弹，这反映出中国通缩正成为全球新的负面因素——那时解压逻辑本身也会失效。
科技债反而成了机会？
美银认为科技债已成"被忽视的洼地"：Meta、亚马逊、谷歌、英伟达等巨头的长期投资级债券收益率普遍在6%至8%，部分高收益级别更高达9%至14%。
这意味着→ 股票端承压时，同一批公司的债券端反而因为供给过剩而给出了罕见的高收益。美银建议关注这一相对价值机会。
本周资金流向透露了什么信号？
中国股市单周流入257亿美元，为2025年4月以来最大；日本股市流入68亿美元，为2013年5月以来最大单周流入。
黄金净流出17亿美元，为2026年7月以来首次净流出；通胀保值债券(TIPS)流入11亿美元，为2026年6月以来最大，显示通胀预期升温。
年初至今跨资产表现：大宗商品涨91.6%居首，美股涨14%，政府债券跌3.3%，黄金跌7.1%——这反映出"远离债券、拥抱实物资产"的超级趋势仍在持续。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。