布伦特原油升至110美元，波斯湾出口回升仍难压风险溢价
nashnova research
波斯湾原油出口已恢复甚至超过战前水平，但布伦特原油仍站在每桶110美元附近——高盛估算其中约27美元是地缘政治风险溢价，意味着市场真正在为的不是今天的供应，而是明天可能的中断。
出口都恢复了，油价为什么还这么高？
截至10月18日当周，波斯湾原油出口回升至每日逾2400万桶，已超过战前2330万桶/日的水平。
但布伦特原油仍报110–111美元/桶，和4月出口量仅为当前一半时的价格几乎一样。
这意味着→ 油价已经和"实际能运出多少油"脱钩，真正在定价的是地缘政治风险溢价（市场因担心未来供应中断而额外加上去的价格）。
这笔风险溢价到底有多大？
高盛估算，市场对伊朗供应再度中断的担忧已为布伦特额外附加约27美元/桶的溢价。
摩根大通全球大宗商品策略主管纳塔莎·卡涅娃（Natasha Kaneva）测算，布伦特公允价值约94美元/桶，远低于当前市价。
用大白话说＝ 你现在加油多花的钱里，大约四分之一不是因为石油真的不够，而是因为市场在押注"接下来可能更不够"。
霍尔木兹海峡到底发生了什么？
本月霍尔木兹海峡附近商业船只遭袭事件创历史纪录，出口恢复既脆弱又代价高昂。
10月初从波斯湾运往亚洲的原油运费飙升至接近每桶36美元，为战前水平的逾五倍。
这反映出 即便油能装船，运出去的成本也已经不是正常水平——安全恶化把运输费变成了油价里一个新的大头。
出口回升能持续吗？
截至10月26日当周，波斯湾出口量已从高点回落至至少1570万桶/日，一周之内缩水超过三分之一。
伊朗新设立的波斯湾海峡管理局已向韩国航运公司Sinokor发出警告，称将于11月1日起对其所有船只采取法律行动。
Kpler数据显示，Sinokor旗下船只过去三个月承运了霍尔木兹海峡原油及油品确认流量的逾五分之一——一旦受阻，中东原油流通将受到显著冲击。
全球还有多少库存可以扛？
全球陆上原油库存已大幅下降，应对新一轮供应中断的缓冲空间明显收窄。
美国普通汽油均价仍维持在每加仑4.25美元，自4月以来大部分时间保持在4美元以上。
这意味着→ 库存薄了，消费者已经在承受高油价，如果再来一次供应中断，涨价的空间比以前更大、传导也更快。
接下来的关键节点是什么？
据《华尔街日报》报道，美国已告知多个海湾阿拉伯国家，做好在中期选举后迎接一场短暂、高强度军事行动的准备。
高盛指出，炼厂正趁供应可得时加速采购，投资者则买入原油期货以对冲能源冲击风险。
用大白话说＝ 市场把美国中期选举当成一条分界线：选举前克制，选举后可能动手。油价能否在选举后随地缘风险落地而回归94美元附近的公允价值，是检验当前溢价逻辑的关键。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。