BTIG：美国炼油股单日跌近7%，三十年最强涨势或开始瓦解

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美国炼油板块周二单日暴跌6.8%，而年内累计涨幅仍高达157%——三十年之最。BTIG策略师警告，这道裂缝出现在历史高位而非低位，意味着拥挤交易正在松动。

157%的涨幅到底有多夸张？

2026年至今，标普500炼油与营销指数涨了157.3%，距年底还有两个月。

这意味着→ 此前三十年的最佳年份是2012年的+80.1%和2005年的+77.3%，今年涨幅接近历史纪录的两倍。

BTIG策略师克林斯基早在8月就发出预警：彼时炼油指数较200日均线高出43%，"这一水平在过去15年中鲜少维持"。

2025年4月"解放日"关税冲击时，炼油股是跟随大盘从低位一起跌的——全市场恐慌性抛售。

这次正相反：大盘在涨，炼油板块却单日跌了6.8%，创"解放日"以来最大跌幅。

用大白话说＝上次是所有人一起摔跤，这次是只有炼油股自己在高空踩空——性质完全不同。

3-2-1裂解价差（把三桶原油炼成两桶汽油和一桶柴油的基准利润）从9月峰值约70美元/桶回落到约51美元/桶，技术上已跌破多月低位。

但炼油股股价直到约两周前仍在攀升——股价涨、利润跌，走势明显背离。

这反映出市场对炼油股的定价已经远超基本面所能支撑的水平，克林斯基称之为"按完美预期定价"。

纽约商品交易所汽油裂解价差上周五跌至27.94美元/桶，为2025年4月以来最低。

柴油裂解价差仍在约98美元/桶，是汽油利润的3.5倍——但在3-2-1炼制结构中，汽油占产出的三分之二。

用大白话说＝赚钱的那部分（柴油）只占产量的三分之一，亏钱的那部分（汽油）却占了大头，综合利润被拖低。

据高盛数据，美国汽油泵端需求同比下降约2%；炼油产能利用率已升至1998年以来最高，几乎没有再提量的空间。

供给端新变量：首艘俄罗斯柴油油轮已在特朗普-莫斯科燃料协议框架下驶向美国，柴油端的高利润面临被稀释的风险。

瑞穗证券10月8日已对菲利普斯66、德莱克和太平洋炼油转为观望——目标价上调约40%后，板块平均上行空间仅剩约4%，对应约8.5倍两年远期EV/EBITDA（企业价值与税息折旧摊销前利润之比），高于6.7倍的历史均值。

克林斯基的核心判断：至少应预期整固，更可能出现"显著的下行回归"。

这意味着→ 市场接下来数周的核心验证节点，是股价与裂解价差的背离能否修复——如果利润继续下滑而股价不跟，拥挤交易的瓦解可能加速。

用大白话说＝三十年最强涨势能不能撑住，取决于利润能不能追上股价；追不上，就是高位补跌。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。