中国存储模组龙头前三季度利润暴增逾300倍，三季度环比普遍回落
nashnova research
中国A股存储模组板块前三季度净利润同比暴增百倍以上，但三季度环比利润普遍大幅下滑——低价库存与高合同价格之间的剪刀差正在收窄，超额收益的窗口期已过拐点。
前三季度的数字有多夸张？
佰维存储净利润同比增长28,728%至87.7亿元；德明利增长32,400%至87.5亿元——百倍级涨幅在整个板块并非个例。
江波龙是盈利规模最大的一家，前三季度净利润143.2亿元，同比增长1,910%；营收387.2亿元，同比翻了一倍多。
这意味着→ 过去三个季度，模组厂商吃到了一轮罕见的"剪刀差红利"：手里的库存是低价买的，卖出去的合同价却在飞涨。
三季度为什么突然"刹车"了？
江波龙三季度净利润从二季度的67.15亿元降至37.45亿元，环比下滑约44%；佰维存储从约42.67亿元降至约16.02亿元，环比下滑约62.5%。
用大白话说＝ 之前赚的是"时间差的钱"——一季度传统DRAM合同价环比涨90%–95%，二季度58%–63%，到三季度只剩13%–18%（集邦咨询TrendForce数据）。价格还在涨，但涨幅已经大幅收窄，利润空间自然被压缩。
香农芯创环比下滑约27%，佑驾创新飞捷三季度营收更环比下滑55.5%——回落不是个别现象，而是板块性的。
有没有例外？
德明利是少数三季度环比未见明显下滑的企业：三季度净利润27.29亿元，较二季度小幅增长约2%；前三季度企业级存储营收达82.37亿元。
梅森科技走向另一个极端——营收同比下降8.9%，净利润仅微增1.31%，几乎没有吃到这轮行情。
这反映出 同一轮周期里，模组厂商之间的分化已经出现：产品结构偏企业级的，抗回落能力更强。
AI和企业级存储能接住下滑吗？
佰维存储AI边缘存储产品营收约48.23亿元，同比增长389.64%，客户包括Meta、谷歌、阿里巴巴和小米。
江波龙企业级存储上半年营收21.4亿元，同比增长208.8%；自研控制器累计出货超2.8亿颗，5nm UFS 4.1控制器已量产。
这意味着→ 新增量确实在长，但体量还不足以完全填补剪刀差收窄带来的利润缺口——这是判断板块盈利能否维持高位的核心变量。
资产负债表上有什么隐患？
佰维存储库存从2025年末的78.68亿元飙升至240.53亿元，经营性现金净流出100.41亿元，资产负债率约68.3%。
香农芯创预付账款同比增长1,427%至94.61亿元——用大白话说＝ 为了锁定货源，公司正在大规模提前付款给上游芯片厂。
江波龙库存达284.56亿元，但三季度经营性现金流已转正至8.77亿元，在板块里属于相对健康的。
超级周期结束了吗？
国联民生证券研究院副院长孔融表示："只要模型迭代持续，存储需求就会持续增长"，认为超级周期远未结束；野村证券预计存储短缺可能延续至2028年。
香农芯创董事长黄泽威判断，行业短缺大概率延续至2028年，极端情形下可能延伸至2029年。
但三季度数据已经说明：周期可以继续，但"躺着赚差价"的阶段正在过去——接下来比的是产品结构、客户质量和现金流管理。
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