中国AI模型股合计蒸发1500亿美元，跌势未见底
nashnova research
MiniMax与智谱自各自高点合计蒸发约1500亿美元市值，两只今年1月的明星新股正经历剧烈逆转——模型性能落后、价格战吞噬利润、解禁潮与新IPO即将到来，市场找不到止跌的理由。
1500亿美元蒸发，这两家公司到底怎么了？
MiniMax周四跌破IPO发行价，而3月高峰时股价曾较发行价涨650%；智谱较6月高点累计下跌81%。
两家公司分别发布新模型试图提振信心——MiniMax推出M3.1 Flash大幅降低token价格，智谱推出GLM-5.3-FlashX——但市场均未买账。
这意味着→ 投资者已经不看"发了什么新模型"，而是在看"你能不能活到赚钱那天"。
模型不够强、价格又打不赢，出路在哪？
据Artificial Analysis智能指数，两家最新模型在智能水平上远落后于美国头部模型，甚至略逊于DeepSeek、阿里巴巴和小米的产品。
中国AI企业持续压低token价格，但Anthropic和OpenAI随即跟进降价，专门削弱中国模型的成本优势。
用大白话说＝ 技术比不过美国头部，效率比不过DeepSeek，价格战又被美国公司跟着打——两头挤压，利润空间越来越窄。
行业怎么看这两家公司的前景？
美银分析师刘亚历克斯指出：中国目前有超过10家AI实验室，但最终将整合至更少数量，"现在很难判断谁能存活"。
高盛资本投资组合经理米罗诺夫更直白："美国模型能力更强，DeepSeek效率最高，很难判断MiniMax和智谱的出路在哪里。"
这反映出 市场对中国AI纯模型公司的共识正在转向——从"谁会胜出"变成"谁会先出局"。
解禁潮和新IPO会不会雪上加霜？
DeepSeek和月之暗面潜在的IPO计划，可能进一步分流投资者资金——目前MiniMax和智谱是中国AI纯正标的中仅有的两家上市公司。
据彭博数据，约1.78亿股智谱股份和2500万股MiniMax股份将于明年1月由IPO前投资者解禁流通。
这意味着→ 新股供给增加+老股解禁抛压，两重力量同时压在股价上，而且时间窗口就在几个月后。
撑到盈利拐点，靠什么？
摩根大通策略师刘克洛伊指出，MiniMax已将大部分营收转移至中国以外市场，智谱API正获得全球开发者认可。
摩根大通对智谱评级优于MiniMax，认为智谱凭借代码能力具备更好的竞争定位。
摩根大通预计AI模型业务盈利时间点约在2028年前后——在那之前，能否守住用户、拓展海外营收，是判断两者能否撑到拐点的核心变量。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。