中金：港股领先A股见底，红利与回购是关键支撑

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港股为什么总比A股先跌、也先见底？

过去两轮周期都出现了同一规律：港股领先A股见顶约八至九个月。2021年2月恒生科技见顶，A股创业板指同年11月才见顶；本轮同样如此。

这意味着→ 港股更早反映居民信用周期（居民借贷意愿的涨跌）变化，A股则靠高景气行业撑得更久。

用大白话说＝港股是"离岸市场"，需要跟全球争夺资本；海外投资者一旦判断中国盈利预期放缓，会率先减仓，所以港股的价格信号比A股来得更早。

2024年1月底港股已经见底，比"924"行情提前约八个月。但中金强调，当时恒生指数与恒生科技的每股盈利仍处于下修阶段，并非基本面企稳。

这意味着→ 那轮见底是投资者在增长不确定时追求稳定分红的避险行为，中金称之为"分红底"。

港股红利板块权重接近40%，股息率高于A股；保险资金通过港股通买入港股红利还无需负担股息税，使红利策略在港股更具优势。

阿里巴巴2024年2月新增250亿美元回购授权，腾讯3月宣布全年回购至少1000亿港元——回购本质上等于另一种"分红"。

2024年2月至"924"期间，腾讯累计上涨39.9%，恒生科技指数回购收益（回购金额÷市值）一度高达2.4%，腾讯回购收益从2023年的1.8%升至2.9%。

用大白话说＝在基本面还没好转的阶段，真金白银的回购+高股息共同构筑了一个"价格地板"，让资金愿意留下来。

中金梳理了三个重要底部：2016年1月、2019年1月、2024年1月，间隔约三到五年；三个顶部：2017年11月、2021年2月、2025年10月，间隔同样约三到五年。

这反映出信用周期（居民借贷意愿的涨跌）决定中期趋势，资金供求与交易行为决定拐点。

居民信贷脉冲（信贷增速的变化速度）顶部与恒生科技顶部同步至领先约12个月；信用下行后，库存、产能等商业周期通常滞后数月至十余个月仍在下行，政策响应也需要时间。

中金指出，自去年底以来居民信用脉冲持续下行，今年3月已低于"924"起点水平，对内需敞口大的板块形成明显拖累。

恒生科技70%以上权重集中于互联网、电动车、电商与消费电子等泛消费板块，跑输尤为突出。

这意味着→ 短期内能否复制2024年"分红底"，取决于高股息、高回购标的能否再度形成支撑；而若要走出持续性的基本面底，仍需等待居民信用周期实质性企稳——目前这个条件尚未出现。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。