Circle Q3营收8.65亿美元超预期，USDC交易量同比增49%
nashnova research
Circle第三季度营收8.65亿美元，同比增17%，净利润超预期近1.5倍——但核心推力是一笔1.82亿美元的ARC代币预售，这意味着盈利质量需要打个问号。
业绩这么好看，钱到底从哪来？
总营收8.65亿美元，超市场预期约11%；净利润2.26亿美元，是预期的近2.5倍。
这意味着→ 表面数字很亮眼，但拆开看结构就不一样了：储备收入（靠持有国债等资产吃利息的老本行）同比下滑8%，真正撑起超预期的是"其他营收"同比暴增627%。
用大白话说＝ 老业务在缩水，新业务一次性卖了笔大单，把成绩单拉上去了。
ARC代币预售——这笔"大单"是什么？
"其他营收"2.07亿美元中，1.82亿美元来自ARC代币预售，占比近九成。
ARC代币是Circle新推出的Arc区块链（一种Layer-1公链，即从底层自建的独立区块链网络）的原生代币，总供应量100亿枚，9月16日主网上线首日已有逾100家机构接入。
这意味着→ 这笔收入本质上是"一次性"的——代币创世铸造只发生一次，下个季度不会再有同等体量的进账。调整后EBITDA利润率飙到70%，但剥离这笔收入后，改善幅度会大打折扣。
老本行——储备收入为什么在缩水？
储备收入6.58亿美元，同比降8%，已经连续两个季度下滑（上上季度7.33亿→上季度→本季度6.58亿）。
核心原因：储备回报率（Circle把用户存入的美元买国债等低风险资产赚的利率）下滑了61个基点至3.5%，这反映出全球利率下行正在侵蚀稳定币发行商的"躺赚"模式。
USDC平均流通量同比增8%至733亿美元，部分对冲了利率下滑，但量的增长没能完全补上价的损失。
USDC的使用量到底涨了多少？
链上交易量达13.9万亿美元，同比增49%；持有超过10美元USDC的活跃钱包730万个，同比增16%。
机构端动作密集：Visa将USDC跨境支付从试点转入商业部署，覆盖逾180个国家；SAP生态开始整合USDC；三星钱包已支持美国用户用USDC向逾60国汇款。
币安宣布对Circle进行1亿美元股权投资，重点在新兴市场推广USDC——这意味着→ USDC正从"链上原生工具"向"传统金融基础设施嵌入"加速转型。
收购、裁员、全年指引——接下来怎么走？
Circle签约收购新加坡跨境支付平台Tazapay（年化支付规模逾250亿美元，覆盖逾100个市场），预计2027年完成，仍需监管批准。
同期完成约5%的裁员，重组费用约915万美元——用大白话说＝ 一边扩版图一边压成本，典型的"增长期瘦身"操作。
全年指引维持不变：其他营收3.10亿–3.30亿美元、RLDC利润率41.7%–43.7%、调整后运营支出5.70亿–5.85亿美元，并维持USDC流通量中长期40%复合年增长率的目标。
投资者最该盯住什么？
ARC代币预售是一次性收入，下季度能否找到新的非储备收入来源，决定"其他营收"这条线是昙花一现还是结构性拐点。
储备收入的走势取决于两个变量的赛跑：USDC流通量增速 vs 利率下行速度——如果利率继续降，流通量增长必须再提速才能守住这条收入线。
这反映出 Circle正处于一个关键转型窗口：从"靠利差躺赚的稳定币发行商"转向"靠网络效应和支付基础设施赚钱的平台公司"，这个故事能不能讲通，未来两三个季度就能验证。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。