城堡证券：AI交易瓦解，资本开支成双向风险

nashnova research

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城堡证券固定收益主管沙阿警告，AI股近期急跌表明投资者不再默认巨额支出能转化为利润；他将资本开支定性为双向风险——砍也是问题，加也是问题。

为什么说资本开支是"双向风险"？

砍支出 → 市场质疑AI投资周期能否持续；加支出 → 市场质疑融资能力和最终回报。这意味着→ 科技巨头被夹在中间，怎么选都会被市场追问。

Meta第三季度直观呈现了这一困境：营收同比增长26%，但资本开支（含融资租赁本金）达349亿美元，超过同期328亿美元经营现金流。

用大白话说＝ Meta赚的现金还不够覆盖它花在AI上的钱，季度自由现金流为-21亿美元；全年指引暗示Q4还要再投490亿至590亿美元。

沙阿援引企业支出平台Ramp数据：AI使用量持续增长，但8月至9月间token支出几乎持平。这意味着→ 价格下降和效率提升吃掉了用量增长带来的支出增量。

10月初支出创新高，但增速放缓。沙阿提醒，Ramp数据只覆盖其客户群体，不等于整体经济，不能把美元支出增速放缓直接等同于使用量下滑。

DeepSeek发布的DeepInfer进一步搅动局面：软件优化能在现有硬件上提升有效产出。用大白话说＝即使推理成本越来越便宜、用的人越来越多，未来到底还需要多少新算力，谁也说不准。

沙阿的核心判断：更廉价的AI改善了客户经济性、扩大了可行应用范围，但对供应商而言，盈利能力取决于成本降速 vs. 价格降速的赛跑，以及后续使用量能否弥补单价下降。

这反映出一个更深层的矛盾——一项技术可以创造巨大经济价值，同时让部分生产者获得令人失望的回报。

用大白话说＝用户省了钱不代表卖算力的人赚了钱，历史上铁路、光纤都出现过类似剧本。

路透社与益普索本月民调：69%民主党注册选民支持限制数据中心建设，共和党中也有43%持同样立场。这意味着→ 反对声音跨越党派，不是某一方的议题。

11月中期选举可能带来更多国会审查，州级和地方选举则直接影响项目审批与开发条件。

即便没有全面联邦限制，额外合规要求、地方建设限制和漫长审批流程，都会让部署更慢、成本更高——对杠杆项目而言，延误意味着收入到来前多付利息，且产能上线时竞争格局可能已经变了。

本周安全新闻：AI辅助研究人员发现PHP软件中存在逾十年的严重漏洞；亚马逊识别出漏洞利用尝试，并警告AI正在缩短从发现漏洞到制造攻击的时间窗口。

沙阿担忧：合理的安全顾虑可能成为实施广泛限制的借口。这意味着→ 政治回应的经济代价，可能远超被解决的漏洞本身。

这反映出AI回报时间表面临的又一层风险：不是技术本身出了问题，而是围绕技术的政策环境可能拖慢整个商业化节奏。

沙阿给出的终极检验标准：资本开支能否在高成本、高政治阻力的环境下维持增长，并在承诺的时间表内转化为可验证的回报。

用大白话说＝ AI交易的逻辑链条是"花大钱 → 建产能 → 产生收入"，现在每个箭头上都挂着问号——钱够不够、建得了吗、收入何时来。

投资者不再问"AI有没有前景"，而是问"谁来买单、什么时候见到钱"。这才是当前抛售背后的核心逻辑转变。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。