中信证券：A股本轮调整接近尾声，AI核心股跌幅已比肩2022年新能源
nashnova research
中信证券研报指出，AI核心硬件股自高点累计下跌41.1%，已接近2022年新能源第一轮调整的42.7%跌幅，机构重仓股主导的抛压正在减弱，但结束信号尚未明确确认。
这轮下跌是谁先扛不住的？
机构重仓股率先崩塌：持股占比前20%的个股组合自9月22日以来累计跌13.6%，而后20%组合只跌了6.8%。这意味着→ 抛压的源头是机构集中减仓，而非散户恐慌。
融资盘随后被拖下水：融资持股占比最高一组累计跌11.7%，最低一组跌5.9%。用大白话说＝ 机构先砸，杠杆资金再被迫跟着卖，形成两波连锁抛压。
重灾区集中在AI硬件（电子、通信），板块内部跌幅与机构持仓比例高度正相关——持仓越重，跌得越狠。
跌了这么多，到底跌到哪了？
"AI核心15"（主动股基持仓市值最高的15只AI硬件股）自7月1日高点累计下跌41.1%；上一轮"新能源核心15"在2022年4月底见底时跌了42.7%。两轮跌幅已基本相当。
行业指数层面，电子跌41.2%、通信跌42.9%，与上轮电力设备及新能源指数第一轮调整中的43.5%跌幅接近。这反映出超级产业周期增长"二阶导"（加速度）下修时，硬件股的估值修正幅度是有历史参照的。
不过，结束信号还没亮：机构重仓品种的10日滚动收益差仍录得-7.9%，电子和通信板块内部该指标为-11.6个百分点。用大白话说＝ 机构资金还在往外走，拐点尚未出现。
有没有止跌的苗头？
部分末期特征已经出现：机构重仓前200大公司的"日涨跌幅/成交额"指标跳升至年内高点。这意味着→ 同样的成交量已经能撬动更大的价格波动，说明浮筹正在出清。
个股间分化在上周四和周五明显扩大，无差别降仓行为有所减少——不再是"什么都卖"。
宽基ETF放量流入：10月15-16日两天，沪深300ETF、上证50ETF、创业板ETF、科创50ETF合计净流入477亿元。同时国债ETF近10个交易日净申购达102亿元，处于2023年以来99%分位，避险意愿仍偏强。这反映出资金在"一边抄底权益、一边买债避险"的分裂状态。
这轮调整的根子在哪？
表面是估值太贵，本质是AI商业化预期和高利率的双重压制。近期OpenAI和Anthropic的ARR（年化经常性收入）增速低于预期，市场开始怀疑：AI的商业化场景能不能产生足够现金流来支撑算力投入？
资金面的压力也在加大：今年五大云厂商债券发行规模达2288亿元，新兴AI基建主体发行1341亿元，两者净增的3629亿元已接近美国财政部过去一年10年期以上债券发行总量的约40%。用大白话说＝ AI军备竞赛正在大量"吸走"债券市场的资金，推高了整体利率。
但中信证券也指出，对于看重AI增长"一阶导"（增速本身）而非"二阶导"（加速度）的长线资金，当前调整不改趋势。内存价格、算力租赁价格、云业务利润率这三个核心变量目前均未出现拐点。
利率和AI投资之间是什么关系？
中信证券提示：高利率与AI投资是硬币两面。AI投资预期下修→ 债券供给预期减少→ 利率反而可能回落。近期北美AI硬件股调整的同时，长端美债收益率也在持续回落，正在验证这一逻辑。
这意味着→ 如果市场持续下修AI投资预期，已经历深度调整的非AI板块可能孕育出新的结构性机会。
AI投资若放缓，内需政策发力的预期也可能升温。用大白话说＝ 简单线性外推负面预期，可能错失从AI向非AI的结构性轮动。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。