中信证券：ETF与央行买盘托底，金价底部或抬升
nashnova research
中信证券最新研报认为，ETF增持与央行购金对期货端卖压形成充分对冲，金价底部已从6月的4000美元抬升至4100—4200美元区间，黄金股或率先反弹。
9月金价为什么跌了将近600美元？
现货金价从8月底约4700美元/盎司震荡下跌至9月底约4100美元/盎司，跌幅约13%。
核心卖压来自期货端：COMEX净多头持仓减少约85吨，这意味着→ 大量投机资金在集中平仓离场。
背后推手是美债收益率急升——十年期美债收益率从4.75%升至5.29%，用大白话说＝ 持有黄金的"机会成本"变高了，资金转向了有利息的美债。
收益率为何飙升？一是美伊冲突推高油价、引发通胀担忧，二是美国债务扩张预期推升了期限溢价（投资者要求更高回报才愿持有长期国债）。
ETF和央行买盘为什么被称为"超预期"？
9月全球黄金ETF持仓净增67吨，虽低于8月的120吨，但北美、欧洲、亚洲三大区域增仓仍较均匀。这意味着→ 不是某一地区在"抄底"，而是全球配置型资金持续流入。
央行购金更强劲：9月中国央行净购金约23吨（74万盎司），环比再增9万盎司，创本轮购金周期单月新高。
自3月金价回落至5000美元下方以来，中国央行月度购金量从16万盎司一路升至74万盎司，用大白话说＝ 金价越跌，央行买得越多。
中信证券判断，这两股买盘对期货端卖压形成了"较充分对冲"，使金价底部从6月的约4000美元抬升至当前的4100—4200美元。
实际利率升了，为什么黄金需求还能撑住？
十年期美债实际收益率从8月底2.44%升至9月底2.93%，按常规逻辑对黄金不利。
但中期通胀预期也在走高：IMF 10月将美国2027年CPI增速预测从2.4%上修至2.8%，这反映出美伊冲突和油价高企正改变市场对通胀的中期定价。
同时美国9月新增非农就业仅2.9万人，远低于预期的9万人，前值也从16.2万人下修至13.3万人。用大白话说＝ 就业数据这么弱，市场很难再押注利率继续上行。
通胀预期上修 + 就业疲弱 → 实际利率难言继续攀升，黄金投资需求因此仍有支撑。
黄金股的估值到了什么位置？
中信证券测算，参考6月底4000美元的金价底部，黄金板块市盈率在约15倍见底。
当前按4200美元金价假设，板块2026/2027年市盈率分别为15倍/12倍，这意味着→ 估值已回到上一轮底部水平，下行空间有限。
类比7月经验：金价尚在磨底阶段，中信黄金指数就已较底部反弹逾20%。用大白话说＝ 黄金股历史上跑在金价前面，如果金价企稳确认，板块可能已经在涨了。
接下来关键看什么？
中信证券指出，若美国中期选举前美伊冲突暂缓，油价预期改善将为市场紧缩预期缓和打开窗口。
一旦美债收益率升势趋缓，期货端卖压减弱 + ETF买盘延续 → 金价修复空间将进一步打开。
核心判断：金价能否真正企稳在4100—4200美元区间，是黄金板块反弹能否启动的关键验证节点。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。