加拿大最大养老基金信贷主管警告AI融资现泡沫迹象
nashnova research
管理6176亿美元资产的加拿大养老基金CPPIB警告，AI融资热潮已现泡沫式过热迹象，循环融资和表外结构正在放大隐性风险，机构投资者需要重新审视AI敞口。
全球最大养老基金之一，为什么开始对AI信贷踩刹车？
CPPIB信贷主管科拉明确表示：AI相关投资目前只占信贷组合的3.5%，但团队已日趋审慎。
他的原话很直白：「你不能某天醒来发现AI已经占了组合的25%。」这意味着→ 即便看好AI方向，仓位管理比方向判断更重要。
这反映出一个信号：连最大的长期资本都在主动控制AI敞口，市场离"共识过热"可能不远了。
AI融资里藏着什么结构性隐患？
科拉点出两个核心风险。第一个是循环融资结构：英伟达、亚马逊、微软等巨头为依赖自家产品的AI初创企业提供资金，用大白话说＝ 出钱的人和花钱买产品的人是同一批，一旦初创企业倒闭，巨头自己的风险敞口也跟着放大。
第二个是表外融资：部分AI企业通过设立壳公司承接建数据中心的债务，这些负债不直接出现在企业资产负债表上。这意味着→ 贷款方如果只看报表，很可能低估真实杠杆，私营AI开发商尤其危险。
两个结构叠加的后果：一旦部分AI企业出问题，连锁反应可能超出单一公司的范围。
不看好AI信贷，那钱往哪里去？
CPPIB在近期约三周的市场抛售中，趁低买入超过30亿美元的折价贷款和债券——典型的逆势布局。
科拉明确将基金融资（fund finance，为私募基金提供的贷款）列为当前主战场。据穆迪报告，这个市场规模已突破1万亿美元，增长来自私募信贷扩张和并购放缓导致基金持仓时间拉长。
CPPIB近期在欧洲完成两笔大型夹层融资（介于优先债和股权之间的贷款），以贷款组合做抵押，收益率约为基准利率上浮4%至5%。
基金融资本身有没有风险？
穆迪已发出警告：基金融资领域结构日趋复杂、多层借贷叠加，一旦底层投资恶化，损失可能被放大。
CPPIB还在拓展NAV贷款（净资产价值贷款，允许私募基金以持有投资的估值为抵押借钱），用大白话说＝ 基金经理在等不到好的退出时机时，先拿投资的"账面价值"换现金。
这反映出一个张力：CPPIB一边警惕AI信贷的结构风险，一边押注的基金融资本身也面临类似的"未经完整周期检验"的问题。
CPPIB自己的AI仓位长什么样？
并未完全退出。现有AI投资包括向CoreWeave（大型AI芯片租赁商）投资2.65亿美元，以及向卡莱尔航空合作伙伴投资18亿美元。
截至2025年3月31日财年，CPPIB信贷组合整体回报率为3.8%，约67%资产部署在美国市场。
科拉的总结：「沿途会有赢家，也会有输家，而且会有大量波动。」这意味着→ 这家顶级机构的态度不是"不投AI"，而是选择性投、控制总量、盯紧结构风险。
对市场意味着什么？
在OpenAI融资规模缩水、Meta信用展望遭标普下调的背景下，CPPIB的审慎态度并非孤例——大型机构资本正在集体重新定价AI债务风险。
这意味着→ AI初创企业未来的融资成本可能上升，尤其是依赖循环融资和表外结构的公司，将面临更严格的尽调和更高的利率要求。
用大白话说＝ 钱还在，但不再便宜，拿钱的门槛正在抬高。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。