中信建投：实际利率上行空间有限，2027年金价中枢有望震荡向上
nashnova research
中信建投研报认为，压制金价的核心变量——实际利率——继续上行的空间已经不大，叠加全球央行持续买金托底，2027年金价中枢有望震荡走高，但缺乏单边大涨的驱动力。
2026年金价为什么跌了这么多？
2024、2025年金价分别涨了27%和63%，2026年1月伦敦金现一度冲到5599美元/盎司，随后持续回落，截至10月底累计跌10.41%，期间最大回撤约31%。
中信建投把这轮下跌归结为四个原因：美联储从降息转向加息（9月加了25个基点）、美伊冲突推高油价带动通胀上行、AI资本开支扩张抬升中性利率预期、美债供给压力推高实际期限溢价。
用大白话说＝连涨两年后，利率环境从"顺风"变成了"逆风"，金价是在消化这个转向。
实际利率还能继续涨吗？
中信建投认为进一步上行空间有限，给出四条理由：
第一，美国经济K型分化（科技强、传统弱），缺乏大规模加息的基本面基础；第二，2026年油价高基数效应下，2027年能源对CPI的拉动会减弱，通胀中枢趋于下行。
第三，市场已经把2027年加息预期计入价格——芝加哥利率期货隐含终端利率在4.5%–4.75%；第四，联邦净利息支出占GDP比重已超过国防支出，利率再往上走会加速债务置换成本累积，财政付息压力本身就是利率的天花板。
这意味着→压制金价最猛的那股力量——"市场从降息预期切换到加息预期"——已经基本走完，后面即使再加息，对金价的冲击也会小得多。
美联储内部怎么看后续利率？
2026年9月点阵图显示委员预期明显分化：8人支持再加一次到4.25%–4.5%，6人维持不变，4人预判降息，整体预期2028年进入降息周期。
这反映出美联储自己也没有一致的加息意愿，利率路径的不确定性本身就限制了实际利率继续大幅走高的空间。
中信建投还指出一个交易规律：金价压力最大的阶段是市场预期从降息转向加息的过程；一旦加息落地，反而属于利空兑现，对金价形成支撑。
全球央行还在买金吗？
2022–2024年全球央行年均净购金约1072吨，连续三年破千；2025年回落至850吨，2026年前三季度累计675吨，共43个国家和地区增持。
世界黄金协会2026年6月调查：74家回复的央行中，89%预计未来12个月全球央行黄金储备继续增加，45%计划未来一年增持——两项均创2018年调查启动以来新高。
中国央行已连续23个月增持，前三季度累计增持103.26吨，截至9月末黄金储备2410吨，占官方储备约8.5%；若目标提到15%，按每年150吨计算还要买十年以上。
这意味着→央行购金是金价的"地板"而不是"发动机"——金价跌的时候央行反而加速买入，压缩下行空间、抬升底部，但不会驱动趋势性大涨。
美元走弱对黄金意味着什么？
IMF数据显示，2026年二季度美元在全球外汇储备中占比降至56.70%，较一季度回落0.48个百分点。
美国国会预算办公室测算，"一大美好法案"将推升财政赤字与债务负担，预计公众持有的联邦债务占GDP比重2036年升至120%。
这意味着→美元信用在边际弱化，黄金作为非主权、高流动性资产的配置吸引力上升，尤其是新兴市场私人部门增配黄金的趋势预计将持续。
2027年金价怎么看？
中信建投的核心判断：实际利率趋缓 + 央行购金托底 → 金价中枢震荡上行。
但单边趋势大涨的驱动力仍然不足——利率虽然难再大幅上行，也不会很快掉头向下；央行购金是慢变量，只能缓慢抬升重心。
用大白话说＝2027年的金价大概率是"温和往上走"而不是"再来一波暴涨"，底部有央行兜着，但天花板也不会太高。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。