德银：中国铜库存降至多年低位，实物市场支撑铜价

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今天发布阅读约 3 分钟

德意志银行指出中国交易所铜库存已降至多年低位，美国以外地区实物市场持续收紧，铜价上涨获得基本面支撑——但关税政策走向仍是决定下一阶段方向的核心变量。

铜价为什么在涨？

直接驱动力：市场预期美国可能对精炼铜征收关税，大量铜持续流入美国，导致美国以外地区库存极度紧张。

这意味着→ 关税还没落地，光是"可能加税"的预期就已经在重新分配全球铜的物理位置。

德银基准判断：关税不确定性将持续，美国以外库存进一步收紧，实物市场仍为铜价提供向上支撑。

关税会让铜价涨还是跌？

BULL

供需本就偏紧

全球矿山铜产量连续第二年持平或下降，未来供应增长受限。

关税放大紧张

关税预期叠加本已偏紧的基本面，双重推高铜价。

BEAR

关税若取消

美国超100万吨库存可能回流全球市场，紧张局面逆转。

溢价已收窄

纽约对伦敦铜价溢价仅约1%，流入美国的动力在减弱。

用大白话说＝关税是这轮铜价的开关——加了就更紧，撤了就反转，目前谁也不知道结果。

智利8月铜产量36.6万吨，环比降8%，同比降13%；1至8月累计同比降8%。

下降原因：天气扰动 + 多座主要矿山矿石品位下降（品位指矿石中铜的含量——品位越低，同样多的矿石能炼出的铜越少）。

安托法加斯塔首次公布2027年产量指引63万–69万吨，中值较市场预期低约3%–4%。这意味着→ 智利这个全球最大产铜国，未来两年的供应增长空间比市场此前想的更小。

10月9日中国铜精矿现货加工费（冶炼厂把矿石炼成铜所收的费用）降至每吨负238美元，创历史新低。用大白话说＝冶炼厂为了抢到原料，不仅不收费，反而倒贴钱——说明矿石端极度紧缺。

中国阴极铜升水（现货铜相对基准价的溢价）环比涨14%至每吨130美元，较一个月前涨53%。

这反映出中国实物铜市场的紧张程度正在快速加剧，与交易所库存多年低位的趋势一致。

中国铜库存上周环比增加37%——短期出现一次补库。

但德银强调，这一短期波动与交易所库存处于多年低位的中期趋势并存，不改变基本面偏紧的判断。

德银铜板块首选标的：英美资源集团、泰克资源、自由港麦克莫兰、第一量子矿业。这意味着→ 德银押注的是供应受限背景下，拥有优质矿山资源的公司最先受益。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。