广发证券：2027年10年期美债收益率中枢或在4.0%-4.5%
nashnova research
广发证券基于名义GDP增速与美债收益率的1.3倍历史比值关系测算，判断2027年10年期美债收益率中枢落在4.0%–4.5%区间，能否跌破下沿取决于AI资本开支叙事的变化。
1.3倍——这个核心参数从哪来？
2000年至2019年，美国名义GDP增速与10年期美债收益率的均值比值为1.3倍。
2023年二季度以来的13个季度，这一比值再度回归1.3倍，过去两年的季度均值同样维持在这个水平。
这意味着→ 名义GDP增速除以1.3，就能粗略锚定10年期美债的"理论中枢"——广发整套测算建立在这条经验规律上。
三季度利率为什么高于理论值？
一、二季度名义GDP同比分别5.8%、6.3%，10年期收益率均值4.2%、4.4%，处于正常估值水平之下。
三季度名义GDP同比5.9%，并未进一步走高，按1.3倍折算理论中枢约4.6%；但实际月度中枢从6月的4.6%逐步升至10月的5.1%，明显偏高。
广发认为超出部分来自两个因素：一是油价7月至10月上行推升通胀预期，市场一度担忧美联储10月加息；二是AI公司大量发行长期债券，改变了长债供需格局——这是此前未曾出现的新现象。
11月以来加息预期排除、油价趋缓，收益率回落至4.86%（11月6日），初步向理论中枢回归。
2027年中枢为什么定在4.0%–4.5%？
广发假设通胀基数抬高后，美国名义GDP同比放缓至约5.2%；按1.3倍经验关系，理论中枢对应约4.0%。
用大白话说＝ 经济增速降一档，利率中枢就跟着降一档，这是整个测算的主线逻辑。
美联储自身对2026–2027年的预测：实际增长2.3%–2.4%，PCE通胀从3.7%降至2.3%；但平减指数(衡量整体物价的更广口径指标)韧性更强，名义GDP不会降太快。
哪三项因素可能把利率压在中枢之上？
因素一：名义GDP随加息放缓是渐进过程，利率下行同样渐进，不会一步到位。
因素二：至少2027年上半年仍处于AI资本开支趋势性扩张阶段，AI公司继续发行长债，推高期限溢价(投资者持有长债要求的额外回报)。
因素三：按市场主流预期，2027年上半年美国依然可能加息，政策利率上行叠加政策不确定性，对市场利率下行形成约束。
这意味着→ 理论中枢4.0%是下限而非中间值，现实利率大概率在4.0%–4.5%区间运行，类似2026年上半年水平。
能否跌破4.0%——关键变量是什么？
广发明确指出，能否突破区间下沿，取决于AI资本开支叙事是否出现新的需求端变化。
用大白话说＝ 如果AI投资热潮降温、长债发行量缩减，期限溢价回落，利率才有空间跌破4.0%。
这反映出一个更大的信号：AI产业的融资行为已经成为影响美债定价的结构性变量，不再只是科技板块的内部故事。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。