高盛：估值去化20%后，超配股票与长久期债券

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全球股票远期市盈率已静默收缩约20%，高盛据此维持股票多头，同时转向超配十年期国债、回避信用债——这套组合的核心赌注是通胀继续降温。

高盛现在建议怎么配？

3个月和12个月维度均超配股票、低配信用债；3个月超配现金，12个月转为超配10年期政府债券。

这意味着→ 高盛不再把企业信用债当对冲工具，而是用债券+黄金+低波动资产搭配股票来平衡组合。

用大白话说＝股票继续拿着赚收益，长债负责在市场下跌时"接住"组合，信用债两头不靠，直接砍掉。

高盛称之为「静默去化」：股价整体未大幅下跌，但远期市盈率一年变化约-20%，因为盈利增长承担了全部重量。

数据上看，股息收益率加上远期每股收益一年增速接近+40%——盈利跑得比股价快得多，市盈率就被动压缩了。

这意味着→ 市场并没有"崩盘式"去杠杆，而是靠利润增长把估值泡沫悄悄消化掉。高盛认为，正是这轮去化为继续持有股票提供了估值层面的安全垫。

去化最深的是资本开支驱动型科技硬件：美国AI基础设施、欧洲半导体、韩国KOSPI及费城半导体指数（SOX）以美元计下跌约20%–30%，尽管盈利贡献达两位数甚至超过20%。

相比之下，「AI赋能收入」和「AI生产力」类资产完成了重新定价，涨幅约15%–25%。

用大白话说＝市场已经不愿为"烧钱建基础设施、盈利能不能持续还不确定"的公司买单——本周谷歌和亚马逊因资本开支激增遭惩罚，就是这个逻辑。真正被认可的是已经能靠AI赚到钱的公司。

高盛风险偏好指标（RAI）从年内高点+1以上跌至-0.5，主因是货币政策因子（PC2）崩塌。

市场已将美联储定价为持续加息路径，12月加息概率约80%，10年期美债收益率在5.00%附近拉锯。

这反映出市场最大的压力源不是盈利、不是地缘，而是利率居高不下。高盛回测显示，货币政策因子触底后标普500通常反弹——但2022年是例外，而本轮走势与2022年高度吻合，那一年恰好也是美联储在通胀冲击中持续加息的年份。

高盛将2026年商业周期描述为「从金发女孩到再通胀，再回头」——增长评分全年维持正值，但政策评分已急剧回落，预计2027年前进一步跌入负值。

标普500盈利增速峰值约为同比40%（约为名义GDP增速的三倍），高盛预测到2027年将回落至约10%。

这意味着→ 整套逻辑的核心赌注只有一个：通胀动能继续降温。市场层面的通胀指标已见顶回落，但宏观数据尚未跟进。高盛自己也承认，"通胀动能的再度下行将标志着宏观背景转向更为支持性的状态"——如果这个前提不成立，当前的超配股票+超配长债组合将同时承压。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。