高盛：AI资本开支增速峰值将至，主题从单边乐观转向双向博弈
nashnova research
高盛三位资深人士判断AI投资增速峰值已近在眼前，市场定价正从单边做多转向双向博弈——盈利能托住指数但推不动突破，利率定价可能高估，年底前三条主线能否兑现将决定行情方向。
AI资本开支到底怎么了——还在涨，但涨得最快的时候快过去了？
高盛研究部高级顾问威尔逊直言：AI已从「超级充电主题」过渡到「更常规的叙事」，投资增速的峰值大概率已相当接近。
这意味着→ 不是说企业不再砸钱建AI基础设施，而是砸钱的加速度在见顶。用大白话说＝花的钱还会多，但每季度比上季度多出来的那部分在缩小。
威尔逊给出三条线索叠加驱动这一转变：市场价格已包含相当乐观的预期；投资增速峰值临近；为本轮投资融资的信贷需求开始在市场上留下痕迹。
超级科技股的财报还行吗——表面还行，裂缝已经出现？
威尔逊列举了三个具体裂缝：超级科技公司信用融资带来的信用利差压力时隐时现但确实存在；变现路径上仍有问号；盈利端出现分化，不再整齐划一。
这意味着→ 去年那种「所有大科技股一起涨、财报全线超预期」的局面已经结束，市场开始区分谁真正赚到了钱、谁还在烧钱。
这反映出AI主题从「信仰交易」进入「验证阶段」——价格需要盈利数据来兑现，而不是仅靠叙事推动。
盈利增长近30%，为什么指数还是不动？
帕斯夸里洛指出，过去半年标普500和纳斯达克基本原地踏步；宏观层面利率、能源和信用构成逆风，企业盈利只够托底。
本轮财报季「表面还不错」，但前瞻盈利的上修幅度远不及一、二季度。他的概括是：「好到足以守住阵线，但不足以再次点燃突破行情。」
用大白话说＝全年盈利增长可能接近30%甚至更高，但这个数字市场已经消化了——想要指数再涨一波，需要比预期更好的惊喜，而现在惊喜不够。
美联储到底还会加息几次——市场是不是定多了？
高盛全球风险主管席夫林明确认为市场当前的加息定价存在高估。他的基准情景：12月再加一次，此后或许再加一次，但最终次数很可能少于市场预期。
席夫林原话：「你现在大约有60到65个基点的进一步加息被定价进去。我确实认为他们会在12月加息，但那很可能就是全部了。」
威尔逊补充：10年期远期隔夜指数掉期利率（OIS，衡量市场对未来政策利率预期的指标）一度触及5.20%左右，已非常接近过去20年政策利率周期的峰值。这意味着→ 如果高盛判断正确，当前债券市场存在做多空间。
地缘风险怎么排序——中东最危险，但油价下行反而被低估？
席夫林将中东局势升级列为最大的近期增长风险。
威尔逊的视角相反且有趣：油价「不升级」的尾部风险反而是当前最被市场低估的机会。他的逻辑是——市场已为伊朗地缘政治风险建立了相当多的风险溢价，「即便没有任何实质性进展，仅仅是没有新的坏消息，就已经足够了」。
用大白话说＝大家都在担心油价因中东冲突飙升，但如果什么都没发生，油价反而可能因为溢价消退而下跌——这个方向几乎没人在押注。
年底最值得关注的交易是什么——三条线索怎么验证？
席夫林的最高确信度交易：全球前端利率做多（即押注短期利率将下行），覆盖美国、欧洲和英国。理由是各主要央行实际行动将少于市场定价，信用市场波动也会为前端利率提供下行通道。
这意味着→ 高盛在年底最看好的不是股票方向，而是利率方向——押注央行没有市场想象的那么鹰。
三条线索的验证节点：AI增速是否确认见顶 + 利率路径是否如高盛判断偏鸽 + 地缘风险溢价是否消退。这三条能否同时兑现，将决定年底前市场能否走出新的领涨结构。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。