高盛：AI违约风险自2026年初以来已三倍增长
nashnova research
高盛报告显示AI相关信贷的违约风险自年初以来增长至三倍，甲骨文、CoreWeave等公司的CDS利差逼近历史最宽——信贷市场正在用价格说话：AI的账单开始到期了。
违约风险翻了三倍，到底发生了什么？
高盛信贷策略团队报告指出，AI相关信贷的违约风险自2026年1月以来增长至原来的三倍。
甲骨文、CoreWeave、英伟达、博通的信用违约互换（CDS，一种为债券"买保险"的合约）利差均处于或接近历史最宽水平。这意味着→ 市场为这些公司的债务违约定价已达到前所未有的高度。
高盛策略师周锐援引伦敦客户的话概括当前情绪：「感觉像是一场没有危机的危机。」用大白话说＝ 资产价格全面承压，但真正的违约还没发生，所有人都不知道该往哪站。
今年AI已三次冲击信贷市场——每次打法都不同？
2026年以来AI已三度引发信贷市场恐慌，传导链条各不相同：2月冲击私募信贷对AI颠覆的敞口；7月冲击超大规模云计算企业的新债供给；当前则聚焦于企业能否承受更高的融资成本。
这反映出市场对AI信贷的担忧正在逐层深入——从"谁被颠覆"到"谁借太多"，再到"谁还得起"。
高盛认为冲击尚未结束，下一波担忧将聚焦于需求与投资回报率（ROI）——资本开支能否足够快地转化为回报。亚马逊单季度消耗335亿美元自由现金流、同时新增481亿美元债务，被高盛视为这一命题的典型注脚。
最弱的那批公司，处境有多糟？
宽基指数已从年内最宽水平回落：投资级CDS指数（CDX IG）和高收益指数（CDX HY）从第69和第74百分位回落至第50多百分位。但美元CCC级（最低评级的高收益债）现金利差处于第96百分位，远高于年内最宽时的第51百分位。
用大白话说＝ 整体市场已经修复了大半，但最弱资质的发行人完全没跟上，反而越跌越深。
具体数字：CCC级利差达1157基点，年初至今走阔338基点，仅过去三个月就扩大195基点；而高收益指数整体年内仅走阔20基点。这意味着→ 风险正在向最脆弱的角落集中。
哪些行业被打最狠，哪些反而在避险？
投资级板块中AI相关行业承压最重：科技年初至今走阔50基点至144基点，电信和媒体各走阔44基点；而医疗保健仅走阔1基点，工业走阔4基点，油气板块反而收窄10基点。
高收益板块分化更极端：高收益电信利差年内扩大219基点至599基点；与此同时，高收益油气板块收窄108基点，原油价格接近每桶100美元使能源发行人成为市场的避险资产。
这反映出一个清晰的格局：与AI资本开支绑定越深的行业，信贷压力越大；与实物商品绑定的行业，反而成了资金的避风港。
投资者都在干什么——为什么说这是"最大痛苦"格局？
高盛报告描述伦敦信贷投资者的状态：多数人方向感缺失，认为市场存在过多可能推动价格双向波动的因素，整体仓位偏轻。
共识交易为做多股票、做空信贷，信贷（尤其是现金债）被视为当前估值下的不对称做空标的。
但几乎所有人都承认年底前出现反弹是最可能的结果，却几乎没有人为此建仓。用大白话说＝ 所有人都觉得会涨，但没人敢买——这正是"最大痛苦"格局的形成机制：无论涨跌，多数人都会站错边。
市场定价逻辑变了——从"一刀切"到"逐笔看"？
策略师周锐强调，市场正从整体性定价AI信贷风险，转向逐笔区分发行人质量：「每一份财报和每一笔新发债都在区分发行人，我们预计这一趋势将持续。」
这意味着→ 宽基指数保持相对稳定的表面之下，内部分化正在持续加深——看指数可能觉得风平浪静，看个券才知道暗流汹涌。
这反映出信贷市场进入了一个新阶段：宏观叙事退场，个体信用质量成为唯一的定价锚。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。