高盛看好中际旭创1.6T放量，三季度营收环比增25%
nashnova research
中际旭创三季度营收277.69亿元、环比增25%，1.6T出货加速推动增长；高盛与花旗均维持买入，但对2027年后盈利预测差距最高达31%，下一代产品放量时点成核心分歧。
三季度为什么比上季度快了一大截？
营收277.69亿元，环比增25%，明显快于二季度的14%；毛利率46.6%，小幅升高。
高盛归因三点：终端需求强劲、龙头更易拿到紧缺物料、交付执行到位。
此前因原材料短缺和泰国洪水延迟的货物已于10月发完，这意味着→ 这批收入会计入四季度，高盛预计四季度营收353.67亿元，环比再增27%。
净利润为什么低于预期？
花旗指出，三季度营业利润基本符合预期，但净利润被两笔一次性损失拖低。
第一笔：持有的上游供应商股权市值回落，投资公允价值损失税前约6.2亿元；第二笔：H股融资后人民币走强导致汇兑损失约3.9亿元。
用大白话说＝ 这两笔都不是主业赚钱能力出了问题，剔除后核心净利润约94亿元，核心净利率约34%。
1.6T放量和激光器方案切换意味着什么？
三季度增长主要靠800G和1.6T出货扩张，管理层预计2027年1.6T增速将超过800G。
高盛指出一个关键转变：CW方案（连续波激光器，一种成本更低的光源方案）正在替代EML方案（电吸收调制激光器）。CW模块售价更低，但毛利率更高。
这意味着→ 同样的出货量，收入会变少，但每元收入留存的利润会变多。这正是高盛下调收入预测、同时上调毛利率预测的原因：2027年毛利率由48.1%调至48.7%，2028年由49.8%调至50.2%。
明年的订单靠谱吗？
花旗记录到，云服务商客户2027年全年需求已由确定且有约束力的采购订单覆盖，目前没有砍单或下调指引。
部分关键客户已给出显示进一步增长的2028年需求指引，更多客户预计在2026年底至2027年一季度给出。
这意味着→ 明年的主要变量已经不是"有没有人买"，而是"能不能交得出"。花旗记录的应对措施包括提前备货、签长期协议、预付款和导入新供应商；DSP芯片（数字信号处理芯片，光模块的核心控制芯片）供应仍紧，但公司已拿到全部所需配额。
高盛和花旗的预测为什么越往后差越大？
2026年两家收入预测几乎重合：高盛1049亿元，花旗1042亿元。
2027年起差距扩大：收入相差约5%；2028年相差约20%；净利润到2028年花旗1699亿元比高盛1296亿元高约31%。
分歧的核心在下一代产品放量时点：花旗把2.4T和NPO（近封装光学互连，一种把光模块更靠近芯片放置的新架构）放量定在2027—2028年，高盛则全面下调，2028年收入也降了7%。
市场一致预期和大行预测差了多少？
高盛A股目标价由2645元降至2405元，对应2027年预测市盈率34.5倍；花旗A股目标价由1325元降至1212元，对应2027年预测市盈率15.8倍。
两家预测均明显高于市场一致预期：高盛2027年收入比一致预期高23%，花旗高30.5%。
这反映出市场对2027年以后增长持续性的判断，是当前最大的预期差所在——用大白话说＝ 大行很看好，但市场还在犹豫"这个速度能不能一直保持"。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。