高盛维持特斯拉中性评级，Robotaxi与擎天柱撑不起当前估值
nashnova research
特斯拉Q3毛利率超预期，但高盛维持中性、目标价360美元，认为Robotaxi和人形机器人的盈利兑现速度尚不足以支撑当前估值，华尔街对此分歧明显。
Q3利润表到底说了什么？
整体毛利率19.6%，高于高盛预测的18.5%；汽车毛利率18.1%，同样超预期。这意味着→ 造车本身的成本控制在改善。
但营业利润仅7.18亿美元，远低于高盛预期的10.43亿美元。用大白话说＝ 毛利多赚的钱，被研发、算力折旧和新产品投产费用吃掉了，没能落到利润表底部。
调整后每股收益0.48美元超预期，但计入股权激励（给员工发的股票报酬）后仅0.20美元，低于高盛预测的0.24美元。这反映出 特斯拉账面利润对"怎么算股权激励"极度敏感。
自动驾驶付费用户增长快，为什么高盛还不买账？
FSD（全自动驾驶功能）活跃付费用户达174万，环比增长约18%、同比增长约67%；北美新车FSD采用率超过75%。
但高盛提醒：这个数字混合了一次性买断和月度订阅，不能全部当作持续性收入。这意味着→ 用户数好看，但每月能稳定收到多少钱，还不清楚。
Robotaxi累计收费无人行驶里程达310万英里，管理层承认每英里0.30美元的目标运营成本尚未达成。用大白话说＝ 车跑起来了，但跑一英里还是亏钱。
擎天柱机器人离赚钱还有多远？
人形机器人已在弗里蒙特工厂启动生产，但硬件和制造流程仍在迭代，对外部客户交付指向2027年底左右。
管理层计划2027年4月左右整合AI5芯片。这意味着→ 核心算力硬件还没定型，产品形态仍在变。
高盛明确指出：特斯拉在自动驾驶上积累的数据优势不能直接等同于机器人能力。用大白话说＝ 会开车不代表会干活，机器人要解决的是完全不同的物理任务。
高盛360美元目标价是怎么算出来的？
采用150倍远期第5至第8季度合计每股收益，且计入股权激励费用。这意味着→ 即使用了极高的倍数，算出来的价格仍低于当前股价。
高盛自身模型预计2027、2028年营收分别约1273亿、1451亿美元，每股收益分别为1.75、2.45美元。这反映出 高盛的预测本身已包含较强的AI驱动增长假设，但即便如此仍认为估值偏高。
以10月21日收盘价386.47美元计算，360美元目标价对应约6.85%的下跌空间。
华尔街为什么吵成一团？
Piper Sandler将目标价上调至475美元，维持增持，对应约22.91%上涨空间；瑞银上调至425美元，维持中性。
瑞银预计Robotaxi要到2027年末或2028年才形成重要财务贡献，与高盛的谨慎节奏一致。
高盛点明分歧核心：FSD、Robotaxi和机器人能否比市场一致预测更早、更大规模地贡献利润。用大白话说＝ 大家对特斯拉"能不能做到"没太大争议，争的是"什么时候能赚到钱"。
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