高盛：市场广度触及互联网泡沫极值，动量因子双向承压

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高盛策略师斯奈德警告，美股市场广度已收窄至互联网泡沫时期极端水平，标普500距高点仅2%、但成分股中位数已跌15%——这种表面平静下的内部分化，正令动量因子无论市场向哪个方向修正都面临风险。

市场表面平静，内部到底发生了什么？

高盛周期股对防御股配对组合两周内下跌6%，与经济活动指标同步走弱。

10年期美债收益率两周回落逾20个基点，美元高收益信用利差扩张超20个基点，痛点集中在AI相关发行人。

这意味着→ 资金正在同时从"进攻型资产"和"AI信用"两端撤退，市场的紧张情绪不止停留在股票层面。

高盛新兴云服务商篮子（GSXUNEOC）单周暴跌24.8%，半导体板块连跌八个交易日，为2006年5月以来最长连跌纪录。

高动量配对组合（GSPRHIMO）下跌14.5%；对冲基金美国多空净杠杆率单周降3.2个百分点至43.7%，处于五年回溯期的第0百分位，为"解放日"以来最大单周降幅。

信息技术板块净卖出规模创高盛大宗经纪业务有记录以来（2016年起）最高。

用大白话说＝对冲基金在以极端速度砍仓AI和科技股，杠杆率已降到五年来最低水平——不是减仓，是踩踏式出逃。

高盛估算，AI资本支出目前贡献了标普500约一半的每股盈利增长，但随着资本支出增速放缓、折旧账单（depreciation，设备分年摊销的成本）到来，这一贡献将逐年递减。

至2028年，AI资本支出对盈利的贡献将转为负值——折旧摊销从曾经的盈利推手变为拖累项。

这意味着→ 高盛2028年每股盈利预测460美元，较市场一致预期492美元低7%，核心分歧就在折旧这笔账上。

已披露业绩的公司中，53%超出一致预期逾一个标准差，高于25年均值50%，但明显低于过去四个季度64%的均值。

盈利预测修正广度（revision breadth，上调家数与下调家数之差占比）仍为正，但正在随周期股一同收窄。

这反映出盈利增长并没有崩塌，但"超预期"的惊喜正在快速消退——市场从"人人都赢"切换到"赢面在缩"。

历史上，实际增速为正但放缓时，标普500中位季度回报为3%，动量因子（momentum，买近期涨最多的股票、卖跌最多的）是表现最佳因子，多空季度中位超额收益达1.8个百分点。

但斯奈德明确警告：当前市场广度的极端收窄令这一规律存在重大例外——标普500距高点仅2%，成分股中位数却已下跌15%。

用大白话说＝指数看着没怎么跌，是因为少数巨头在撑场面；大多数股票早已大幅下跌。这时候"追涨杀跌"的动量策略，恰好把筹码集中在最拥挤、最脆弱的少数股票上。

斯奈德提出两套应对篮子：一套对应广度向上修复（落后股补涨），一套对应广度向下收敛（领涨股补跌）。

无论哪种情景，当前高度集中的动量持仓均面临压力。

这意味着→ 关键验证节点在于：AI融资担忧从信贷市场蔓延至股票策略层面的传导是否已经完成——如果尚未结束，动量因子的回撤可能还没到底。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。