高盛：恐慌已大量定价，对冲基金杠杆降至五年低
nashnova research
上周五美股期权市场出现近十年罕见的恐慌性对冲潮，看跌期权单日成交创2015年以来最高；高盛认为大量恐惧已被定价进仓位，市场进入新的波动率机制，但未必更偏空——关键要看财报季能否兜底。
期权市场到底有多恐慌？
上周五 Cboe 指数看跌期权单日成交 533万张，创2015年以来历史最高，是20日均值的 1.7倍。
全市场看跌期权总成交 962万张，为2015年以来第四高；VIX 期货成交量达到20日均值的 3.6倍。
这意味着→ 交易员不是在应对已发生的暴跌，而是在为尚未发生的极端情景提前付费买保险。
VIX 才20，为什么说是"恐慌"？
VIX 看涨期权成交 184.8万张，为近五年次高，仅次于2024年8月2日的191.8万张——那次 VIX 次日突破了 60。
但上周五现货 VIX 收盘仅 19.99，与期权市场的极端活跃形成明显背离。
用大白话说＝ 价格还没崩，但交易员已经在按"即将崩盘"的剧本下注；这种"价格平静、保险疯抢"的组合，往往比指数本身下跌更值得警惕。
"减震器消失"是什么意思？
做庄商伽马敞口（做市商因期权持仓产生的对冲力量，正伽马时会自动反向交易、平抑波动）单日下降 59亿美元，从接近一年中位数的约 60亿美元骤降至接近零。
这意味着→ 过去很长一段时间里，个股再怎么剧烈波动，都很难传导到指数层面，因为做市商的正伽马在充当天然减震器；现在这个缓冲垫在一天之内消失了。
用大白话说＝ 以前指数有一层"自动刹车"，个股的震动传不上来；现在刹车没了，个股的恐慌可以直接带动大盘。
对冲基金在做什么？
美国多空对冲基金净杠杆率上周下降 3.2个百分点，为 Liberation Day 以来最大单周降幅，目前降至 43.7% 的五年低点。
基本面多空经理10月9日至15日亏损 1.68%，系统性经理亏损 1.20%，同期全球股票市场整体基本持平。
用大白话说＝ 市场没跌，基金却在亏钱——说明之前押的方向被集体打脸，只能砍仓降杠杆。
半导体为什么首当其冲？
全球科技板块遭遇 2016年以来最大百分比净卖出，其中半导体占美国科技净卖出量的 57%。
这反映出一场相当显著的仓位拆解正在进行：对冲基金集中抛售的不是科技板块的所有东西，而是最拥挤的那一段——半导体。
恐慌定价够了吗？
高盛董事总经理科珀史密斯判断：当前大量恐惧已被定价进仓位，市场进入了不同的波动率机制，但未必是更偏空的机制。
高盛同时强调，盈利前景本身并未因此改变。
这意味着→ 恐慌是否已充分消化、还是新一轮波动的起点，取决于接下来的财报季能否提供足够的基本面支撑——数据说了算，不是情绪说了算。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。