高盛：AI板块近期大跌更像机会起点而非泡沫破裂

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高盛在与AI生态系统密集交流后判断，近四个交易日的大跌更像阶段性错杀而非泡沫破裂，融资缺口担忧被高估、企业AI部署正式进入生产阶段，两条线索共同指向估值重建的窗口。

高盛凭什么说这不是泡沫破裂？

高盛将本轮波动与2026年1月底至2月初的软件股调整相提并论——当时同样充斥难以证伪的悲观叙事，但最终被证明是阶段性错杀。

这意味着→ 高盛的核心逻辑是：新增信息正在修正此前过于悲观的假设，而非确认它们。

用大白话说＝上一次大家也觉得"这次不一样"，结果只是吓了一跳；高盛认为这次剧本相似。

高盛认为担忧被高估。供应商为GPU提供融资、客户预付款等手段可显著降低企业自身资本负担。

非传统资金来源体量庞大：19万亿美元私募市场（含4.5万亿美元待投资金）、英伟达5,000亿美元融资资金池，加上美元投资级债券市场还可承接5,000亿美元新增发行。

这意味着→ 即便AI基础设施开支继续膨胀，钱的供给端远没有见顶，"融不到钱"这个故事站不住脚。

甲骨文承诺到2030年仅再筹集200亿美元资本（100亿债务+100亿股权），远低于高盛此前测算的约650亿美元和市场预期的约400亿美元。

秘诀是三种"让别人出钱"的方式：供应商GPU融资、客户自带硬件、客户预付款——将2,200亿美元总资本开支中约1,100亿美元转给外部承接，自身负担降低约50%。

甲骨文预计2028年下半年自由现金流转正，2029财年自由现金流超300亿美元——高盛此前预期仅30亿美元，市场预期是负10亿美元。这意味着→ 预期差极大，如果兑现，估值逻辑将被彻底改写。

甲骨文示意框架：一个1GW部署需约370亿美元资本开支，满负荷运行可产生约160亿美元年化收入。

毛利率约35%，项目层面营业利润率约34%，支撑处于20%区间高端的回报率。

管理层表示所有大型AI基础设施合同均采用成本加成结构——用大白话说＝硬件涨价不吃利润，成本变动直接转嫁给客户，项目利润率锁死。

微软启动规模可能至少250亿美元的投资级债券发行，同时强调：客户正将AI应用于生产系统，智能体释放的用量由业务预算支持、与完成工作价值挂钩。

微软Foundry平台（用于在11,000个模型范围内构建和治理AI应用及智能体）同比增长300%。这反映出企业AI部署已从实验阶段正式跨入生产阶段。

谷歌称其Carbon模型发布时在AI指数中排名第一，并预计未来12个月训练和发布速度将因递归式自我改进持续加快。高盛据此认为：前沿模型规模定律有效、前沿曲线下方空间创造新增价值、专有训练与动态路由结合创造新增价值——三者可以同时成立。

CoreWeave预计11月11日发布业绩报告。高盛测算：履行现有积压订单需发行约200亿美元新债；若从1.5GW扩至4.2GW，约需400亿美元。但关键结论：将已锁定的4.2GW容量逐步投产，无需再筹集任何无担保债务或股权资金。

高盛认为2027年企业首要任务是把AI影响力扩大到开发人员之外，同时放大企业自身独有数据集的作用。

微软Foundry平台的增长轨迹将成为观察企业AI转型进展的核心指标——这意味着→ 这个产品周期能否兑现，是当前估值能否重建的验证节点。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。