高盛：供给冲击回归，60/40组合需引入大宗商品
nashnova research
高盛大宗商品团队发出警告：供给冲击已成常态，传统60/40股债组合的对冲逻辑正在结构性失效，建议投资者在战术和战略层面均保持对大宗商品的正向配置。
大宗商品今年到底跑赢了多少？
彭博大宗商品指数（BCOM）年初至今总回报36%，同期标普500涨13%，10年期美债跌5%，30年期美债跌8%。
能源表现更夸张：BCOM能源指数涨98%，油品指数涨136%。
传统60/40组合年内回报约8%，夏普比率1.2——数字看着还行，但跟大宗商品一比，已经被大幅跑输。
这意味着→ 如果组合里没有大宗商品敞口，今年最大的一波回报你完全没接住。
为什么股和债同时"怕"油价？
过去六个月，布伦特原油与标普500日度涨跌相关系数约-0.5，与10年期美债收益率变动相关系数约+0.6。
用大白话说＝ 油价一涨，股市跌、债券收益率也往上走（债价跌），股和债同时受损。
高盛团队（达安·斯特鲁文领衔）的解释：五年以上的超目标通胀让各国央行没有余地再"忽视"能源冲击，每一轮油价上涨都会被市场定价为加息路径的延伸。
这反映出一个根本性变化：股债对冲的前提——"通胀可控"——已经动摇。
油价还能涨到哪？
高盛基准情景：布伦特年底90美元/桶。
尾部风险情景：若2027年海湾地区产量持续低于2月水平500万桶/日，布伦特可能在2027年初升至140美元/桶，全年均价约125美元。
报告还指出，10月以来霍尔木兹海峡遭受袭击的报告有所增加——这意味着→ 尾部情景不是纯理论推演，触发条件正在积累。
"供给冲击成为常态"的证据是什么？
高盛列举三次冲击：2022年俄罗斯天然气、去年中国稀土、今年霍尔木兹跨品种冲击。
供给集中度数据触目惊心：刚果民主共和国占全球钴产量约70%，中国占稀土精炼产能约90%、锂精炼产能约70%。
用大白话说＝ 单一国家的一个政策决定，就能撼动整条供应链——这种格局下，供给中断不是意外，而是迟早的事。
股债相关性为什么翻转了？
2000年代至2010年代，全球化驱动需求冲击（需求冲击指经济增长变化带动的价格波动），增长与通胀同向变动，股票涨时债券跌，两者形成有效对冲。
过去五六年，供给冲击更突出，增长与通胀反向变动——通胀上升的同时经济受压，股债同跌。
标普500回报与10年期美债收益率变动的60个月滚动相关系数，在俄乌冲突后从长期正值区间崩塌，目前约-0.5，回到2000年前水平。
这意味着→ 过去二十年"股跌债涨"的安全垫消失了，60/40的底层逻辑已经不成立。
所以该怎么配？
高盛资产配置团队测算：当前宏观机制下，最优大宗商品配置比例高于传统框架的隐含水平。
报告明确强调：推荐大宗商品的理由不在于油价下一步走向，而在于供给冲击发生时，大宗商品是唯一能够对冲股债同步受损的资产类别。
这反映出一个核心判断：配大宗商品买的不是涨幅预期，买的是保险——而这张保险是否值得，取决于供给冲击频率能否维持在当前水平。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。