高盛：三重冲击叠加，全球粮食价格上行风险未消

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小麦期货刚触两月低点，高盛却在最新报告中将农业列为做多大宗商品的三大理由之一——地缘冲突、超级厄尔尼诺、出口管制三重冲击叠加，粮价回调不等于风险解除。

小麦刚跌到两月低点，高盛为什么反而喊"别放松"？

9月美国玉米供需数据好于预期，投机多头平仓，小麦期货回落至两月低点。

高盛将此定性为"风险溢价被移除"，而非基本面改善——这意味着→ 价格跌了，但推高价格的三重底层风险一个没走。

彭博农业现货指数年初至今仍涨约19%，其中豆油、糖各涨32%，小麦涨31%，豆粕涨29%，棉花涨26%。

霍尔木兹海峡（波斯湾出口的咽喉航道）平时承载全球约三分之一的化肥出口。海峡受阻后，化肥出口量大幅萎缩。

美伊签备忘录期间曾短暂反弹至2025年均值的两倍以上，但局势再度升级后又回落，目前仍远低于正常水平。

用大白话说＝化肥运不出来→农民买不到或买贵了→种粮成本涨→粮价跟着涨。战争还推高柴油价格，种植、收割、运输成本全面上升。

与此同时，巴西和印度上调乙醇掺混比例，印尼提高棕榈油生物柴油掺混要求——这反映出各国在用粮食作物去保能源安全，进一步压缩了食品供给。

黑海地区通常占全球谷物贸易量的15%–20%。乌克兰小麦出口年中短暂反弹后，再度跌回2022–2025年均值以下。

据彭博报道，俄乌持续的周末互袭令出口协议重启"愈发不可能"。

高盛认为市场目前押注其他产区能补上缺口，但这一判断过于乐观——这意味着→ 一旦其他产区也出问题（见下一节），黑海缺口就没人能填。

高盛援引美国NOAA预测，超级厄尔尼诺（尼诺3.4区温度偏高+2.0°C以上）的概率为81%，较9月的逾90%有所下调，但仍超过五分之四。

用大白话说＝这意味着近75年来最强厄尔尼诺大概率出现，会同时冲击多个主产区。

具体威胁清单：美国玉米大豆带（占全球玉米出口40%、大豆出口20%）面临洪涝；巴西玉米大豆带、印度泰国的糖和大米、西非可可、东南亚棕榈油产区面临干旱；巴拿马运河谷物运输也在风险名单上。

高盛指出一个隐性放大器：全球农业贸易格局正"日益内向化"——各国一旦感知供给紧张，就倾向于限制出口、预防性囤积。

这意味着→ 即便原始供给缺口只有X%，出口限制和囤积行为可能把实际可贸易量的收缩放大到数倍。

高盛的核心判断：三重供给冲击（地缘、气候、能源挤占）能否在政策层面形成共振，是决定粮价走向的关键变量。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。