高盛上调CoreWeave至买入，摩根大通升英特尔评级
nashnova research
高盛将AI云算力公司CoreWeave从中性上调至买入，目标价106美元，较上周五收盘价有约73%上行空间；同日摩根大通将英特尔升至中性，两只股票盘前均明显上涨。
CoreWeave股价跌了四成多，高盛为什么现在喊买入？
CoreWeave股价从二季度财报后高点累计下跌43%，最近五个交易日再跌24%，上周五收于61.39美元。
高盛分析师博尔赫斯和哈格将评级从中性上调至买入，但同时把目标价从139美元下调至106美元。
这意味着→ 高盛认为市场恐慌"超卖"了，但也承认之前的预期过于乐观——目标价砍了近四分之一，买入信号建立在打折后的预期上。
融资成本到底有多高——多空双方在吵什么？
空头核心论据：CoreWeave无担保债券收益率高达13.5%至15%，信用违约互换(CDS，衡量违约风险的保险价格)创历史新高，德意志银行估算未来12至18个月有约350亿美元融资缺口。
高盛反驳：CoreWeave主要靠DDTL(资产支持延迟提款定期贷款，用GPU和客户合同做抵押来借钱)融资，无担保债券市场已对其关闭数月——用一个关着门的市场的报价来衡量真实借钱成本，并不准确。
高盛测算CoreWeave实际加权平均债务成本约800至900个基点，新融资成本可能上升100至200个基点，但"不太可能超过这一幅度"。DDTL 5.0和5.5期仍在原始发行价附近或以上交易，是支撑这一判断的直接市场证据。
"每兆瓦收益率"——这个关键数字怎么理解？
用大白话说＝ CoreWeave的商业模式是建数据中心、装满GPU、按算力出租，"每兆瓦年度经常性收入"就是每一兆瓦电力对应的机柜一年能赚多少钱。
当前水平约1000万美元/兆瓦，但短期合同签约价已飙到4000万美元/兆瓦；今年7月提价25%、10月再提10%，二季度签约合同的利润率比近期合同高出5至10个百分点。
高盛据此认为新签长期合同的合理起点假设为1300万美元/兆瓦——这个数字是整个买入逻辑的基石。
高盛的回报模型算出了什么结果？
以五年期、200兆瓦合同、80%债务融资、融资成本10%、GPU残值为零代入模型，得出无杠杆内部收益率(uIRR)约15%。
而CoreWeave的加权平均资本成本(WACC，企业综合借钱成本)约11.8%——两者之间有约3个百分点的正向利差。
这意味着→ 每投出去一块钱，赚回来的速度比借钱成本快3个百分点。高盛还指出，如果GPU到期后还有残值(不按零计算)，uIRR可进一步升至20%至25%。
高盛同时认为，新增产能占已装机基础的比例已见顶，未来"空转产能"对利润的拖累将逐步减小——最烧钱的阶段可能已经过去。
摩根大通为什么同日上调英特尔？
摩根大通分析师哈兰·苏尔将英特尔评级由减持上调至中性，英特尔盘前涨近4%。
苏尔在报告中写道："尽管转型仍需数年，但管理层执行力稳健，我们的信心正在增强。"
这反映出华尔街对英特尔的态度从"主动看空"转向"观望"——不是喊买，而是不再喊卖。
这两份报告最终要验证什么？
CoreWeave的买入逻辑成立与否，取决于两个变量：每兆瓦收益率能否从当前约1000万美元提升至高盛假设的1300万美元，以及资产支持融资成本能否持续低于无担保债券市场所隐含的水平。
用大白话说＝ 一个问题是"租金能不能涨上去"，另一个是"借钱能不能继续便宜"——两个都实现，高盛的逻辑就站得住；任一个落空，股价的下行风险仍然很大。
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