高油价压制需求，全球油市重现供应过剩

nashnova research

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摩根大通与高盛最新报告显示，全球石油市场自9月起重现日均110-140万桶的供应过剩，高油价已累计压缩需求约330万桶/日——油价正在反噬自身。

过剩到底有多严重？

摩根大通估计，9月全球石油市场过剩110万桶/日，10月扩大至140万桶/日，与去年日均130万桶的过剩量基本持平。

这意味着→ 尽管中东战争一度收紧供应，市场已经回到了战前的宽松水平。

自美伊战争爆发以来，全球石油消费累计下降约330万桶/日，其中9月单月降幅达410万桶/日。用大白话说＝高油价逼得全球用户集体"省着用"，省出来的量比战争打掉的量还大。

摩根大通明确判断市场已过剩；高盛措辞更谨慎，认为9-10月库存未进一步下降，市场整体处于平衡而非明显过剩。

高盛将当前局面归因于三重因素叠加：去年本身就有轻微过剩基础 + 海湾以外地区产量上升 + 高油价导致需求下降。

这意味着→ 两家的分歧不在方向——都认为供应在恢复、需求在走弱——而在程度：过剩还是刚好平衡。

船舶追踪公司Vortexa数据显示，10月海湾地区原油和凝析油出口平均1400万桶/日，约为战前水平的86%。

但成品油出口仅310万桶/日，只略高于正常水平的一半。用大白话说＝原油管道基本通了，但炼油厂还没完全恢复——从"井口到加油站"的链条修复并不均匀。

分国别看，沙特维持相对稳定，阿联酋、科威特和卡塔尔出口有所减弱；两家追踪公司表示10月数据存在上修可能。

本周交割的布伦特原油掉期价格低于下周交割合约，贴水幅度为7月以来最大，第二、第三周合约也低于下周合约，形成正价差（Contango）结构。

这意味着→ 正价差（Contango）说明眼前的油太多了——卖家愿意打折出手，买家不着急提货。这是实物市场短期过剩的直接映射。

但从2027年1月交割起，布伦特期货仍处于逆价差（Backwardation）结构（近月贵、远月便宜），显示市场对中期供应仍偏紧。

资深石油交易员阿迪·伊姆西罗维奇（Adi Imsirovic）指出，若掉期市场持续维持正价差，布伦特期货也可能随之转入正价差结构。

这反映出一个规律：期现结构的变化通常始于现货市场，再向期货蔓延。

用大白话说＝现在近端（几周内交割）已经"油多价跌"，如果这个状态不消退，远端（几个月后交割）的价格结构也会被拖下来——市场对中期偏紧的信心可能动摇。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。