英特尔Q4指引重挫，美银降级摩根大通下调目标价
nashnova research
英特尔三季度业绩超预期，但四季度营收指引较共识低约9%，股价单日暴跌约25%；美银将评级从买入直降至中性，摩根大通下调目标价至80美元，核心分歧落在代工业务能否兑现。
三季度明明超预期，为什么股价反而崩了？
三季度营收165.13亿美元，同比增长20.9%，调整后每股收益0.52美元，高于共识约30%——数字本身没问题。
问题出在四季度指引：营收中值155亿美元，比市场预期的170.5亿美元低约9%；每股收益指引仅0.25美元，不到共识的六成。
这意味着→ 市场定价的不是"上季度赚了多少"，而是"下季度还能不能赚"——指引一砸，前面的超预期全部失效。
四季度到底差在哪？
最大拖累是PC端：客户端计算业务环比降幅超过20%，美银测算PC出货环比下降25%至30%。
管理层把PC整机市场规模预期连砍两年——2026年降12%、2027年再降10%，OEM库存修正至少延续到2027年一季度。
以色列Fab 28临时停产额外带来约3亿美元营收损失和约200个基点的毛利率冲击，集中在10纳米服务器产品。
用大白话说＝ PC卖不动、工厂又停工，两件坏事撞到同一个季度。
数据中心这块为什么被称为"15年最强"？
数据中心与AI业务营收73.18亿美元，环比增长16.9%、同比增长约78%，是该板块15年来最强环比表现。
驱动力来自超大规模云厂商和企业客户；摩根大通测算其中ASIC业务(为客户定制的专用芯片)环比增逾50%、同比翻倍以上，年化规模约28亿美元。
这反映出 英特尔在AI算力这条线上确实吃到了需求，但市场的注意力被PC端的崩盘完全盖住了。
代工业务进展如何——美银为什么偏偏在这里降级？
执行面有好消息：Intel 18A(英特尔下一代制造工艺)成本自一季度以来降约40%、良率好于计划；已签下10份以上CPU长期协议，包括甲骨文。
但美银降级的理由很直接：股价"尚未传达出足够的外部代工客户进展"——技术在推进，订单还没跟上。
美银给出了一个情景估值：假设苹果、联发科等陆续落地，到2030年外部代工收入可达460亿美元，对应全球晶圆代工市场8%至10%份额。但在交易细节明朗前，基准模型不做调整。
这意味着→ 代工是英特尔估值修复的关键变量，但目前还停留在"画饼"阶段，美银选择先退一步观望。
资本开支还要加码——钱从哪来？
管理层称2027年资本开支将较2026年200亿美元基线"强劲"增长，美银假设260亿美元以上，2028年进一步升至304亿美元。
结果是2027年自由现金流确认为负值——摩根大通模型约为负66亿美元，美银约为负26亿美元。
用大白话说＝ 英特尔现在的状态是"一边赚得不够多，一边花得越来越猛"，8月那笔230亿美元股权融资就是为了填这个缺口。
对其他公司意味着什么？
PC疲软直接波及AMD：美银测算AMD客户端PC拖累最多7.5亿美元，但5亿美元以上的强劲服务器CPU收入能部分抵消。
英特尔数据中心强势对英伟达、博通、迈威尔科技是正面信号——AI算力需求是真实的。
资本开支加码利好半导体设备商，尤其是科磊、应用材料、泛林集团——英特尔要建厂、买设备，订单会流向它们。
这意味着→ 英特尔自己的股票在承压，但它花出去的钱反而在养活产业链上游。
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