摩根大通维持SK海力士等三家存储商增持评级

nashnova research

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摩根大通维持SK海力士、三星电子、铠侠「增持」评级，认为存储股自高点回撤约45%后估值已具吸引力，但短期缺乏催化剂，股价可能维持区间震荡。

跌了45%之后，摩根大通为什么还敢喊增持？

存储板块自2026年高点回撤约45%，估值已降至2027年预期市盈率不足3.5倍。

这意味着→ 市场已经把AI融资可持续性、HBM降配、周期见顶这些担忧全部计入了价格。

摩根大通认为中期风险回报仍具吸引力，未来三个月偏好顺序为SK海力士 > 三星电子 > 铠侠，目标价分别为260美元、40万韩元、43334日元。

2026年三季度业绩整体好于预期：在汇率逆风下，每股收益和利润率仍超预期，主要靠定价上行、HBM价格谈判成功、出货交付顺利三重驱动。

三星电子的短板是缺乏即将到来的股东回报安排，铠侠则是四季度指引偏弱。用大白话说＝三星的问题是"没有分红催化剂"，铠侠的问题是"下个季度指引不够亮"。

摩根大通认为这些属于暂时现象——三星的股东回报催化剂预计2027年1月回归，铠侠2027年一季度增长应高于季节性水平。

B2B端：超大规模云厂商（指微软、亚马逊、谷歌等大型云服务商）AI资本开支增长稳定，市场对明年的共识预期有所上修。

B2C端：PC和手机业务面临更大挑战。

这反映出当前存储需求的核心引擎仍是AI基础设施投资，消费电子端尚未接棒。

三季度DRAM平均售价环比上涨23%，高于摩根大通此前预期的高十几至20%区间。

四季度比特出货指引构成额外惊喜：厂商指引环比双位数增长，行业可能在2026年底实现同比约20%区间的比特出货增长。

HBM4（第四代高带宽内存，比上一代HBM3E速度更快、容量更大）方面，厂商已开始出货，预计在比特和营收上分别于三季度、四季度超越HBM3E。摩根大通预测2027年HBM平均售价上涨96%。

部分厂商表示2027年存储已事实性售罄，2027年以后需求仍将超过供应。

DRAM供需预计紧至2028年，2027财年超过75%的产能已锁定。

这意味着→ 如果这些判断兑现，存储厂商未来两年的议价权将持续走强，利润率有进一步上行空间。

尽管市场担忧NAND最早四季度进入价格下行周期，摩根大通认为近期没有降价或下行周期迹象。

铠侠12月季度指引不及预期，主要是9月季度有提前拉货，部分需求推迟至明年3月季度——属于公司自身节奏问题，不是行业转向。

结构性支撑来自企业级固态硬盘（eSSD）需求：由KV-cache卸载（一种让AI模型把部分数据从昂贵的内存转存到便宜的闪存上的技术）驱动，高性价比NAND方案持续吸引云客户用于AI模型优化。

长期协议（LTA）覆盖范围持续扩大，三星电子和SK海力士部分合同延伸至2030年以后，三星目标LTA覆盖率达60%–70%。用大白话说＝越来越多的存储产能被长约锁定，厂商在下一轮周期中的盈利稳定性更有保障。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。