摩根大通上调礼来目标价至1650美元

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摩根大通将礼来目标价上调至1650美元，隐含约20%上涨空间；核心驱动力是减重药Mounjaro和Zepbound持续超预期，以及口服新药即将接力。

为什么现在上调目标价？

直接触发点是三季度业绩大幅超预期：营收243.97亿美元，同比增长39%，比分析师一致预期高出约7.9%。

调整后每股收益7.48美元，比市场预期高出约19.5%——这意味着→ 利润端的超预期幅度远大于收入端，说明规模效应正在放大利润。

财报当日礼来股价逆势涨6.63%，同期纳斯达克100和费城半导体指数分别跌1.38%和1.42%。

Mounjaro全球销售107.23亿美元，同比增长65%，超预期约5.5%；Zepbound销售53.52亿美元，同比增长49%，超预期约5.1%。

两款药合计贡献集团约66%的收入和约88%的收入增量——用大白话说＝礼来的增长几乎全靠这两款药在拉动。

量价拆分看，销量增长53%，但实际价格下降了15%。这反映出礼来在用"以价换量"的策略扩大用户基数，短期让利、长期锁客。

美国以外Mounjaro收入约57亿美元，同比增长93%。摩根大通预计海外收入将从2026年约210亿增至2027年约280亿美元。

Medicare GLP-1 Bridge计划（美国联邦医保为老年人提供的减重药覆盖通道）启动以来，超过50万人通过该计划获得礼来药品，新患者中约70%选择礼来。

约80%的参与者此前从未用过肠促胰素疗法（一类通过模拟肠道激素来控制血糖和体重的药物）。这意味着→ 医保覆盖真正在把"新人群"拉进治疗市场，而不只是抢存量患者。

摩根大通预测礼来2027年调整后每股收益为55.20美元，比彭博一致预期47.44美元高出约16.4%——这是上调目标价的核心预期差。

利润增长并不靠毛利率继续往上走：模型假设2026—2028年毛利率从84.2%微降至83.5%，但销售管理费用率从14.1%降至12.4%。用大白话说＝收入盘子越大，每一块钱收入分摊的管理成本越低，利润自然放大。

自由现金流预计从2026年325.50亿增至2028年487.93亿美元，假设每年资本开支均为65亿美元。

口服GLP-1药物Foundayo当季收入1.84亿美元，低于预期的2.17亿——商业化爬坡仍处于早期。

后续催化剂排列清晰：Foundayo用于2型糖尿病的批准预计2026年末至2027年初；下一代候选药retatrutide预计2027年末上市；阿尔茨海默病和早期乳腺癌关键数据也将在2027年公布。

这意味着→ 礼来的增长逻辑正在从"两款注射剂打天下"向"多品类接力"演进，口服新药能否在2027年前后放量，是这一逻辑能否兑现的关键验证点。

杰富瑞维持买入，目标价从1440美元提至1610美元；巴克莱维持1400美元不变。

BMO分析师认为Foundayo落后于预期，但更广泛商业业务的强劲表现降低了这一短板的重要性。

礼来自己将2026年全年收入指引上调至910亿至920亿美元，中值增加55亿，但调整后每股收益指引因收购研发费用影响小幅下调。

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