宏观趋紧但股市未跌，多空力量拉锯格局解析

nashnova research

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美元走强、流动性收紧、盈利动能放缓三重警告同时响起，但股市拒绝下跌——这不是市场失灵，而是多空力量在罕见均衡点上僵持，而打破僵局的关键在于流动性拐点和盈利修正谁先到来。

美元为什么突然又强了？

美元指数重新站上200周均线，自2011年以来的长期上升趋势线再次得到确认。这意味着→ 美元走强不是短期波动，而是十几年大趋势的延续。

三菱日联数据显示，截至今年8月，外资购买美股和美国企业债的规模达到创纪录的1.47万亿美元，几乎是2008年金融危机前峰值的两倍。

用大白话说＝全球资金疯狂涌入美国资产，而这些钱大部分没做外汇对冲——买了美股就等于买了美元，两者互相推高。

法兴银行分析师爱德华兹指出，超额流动性已大幅恶化，但市场关注度明显不足。这意味着→ 市场里可用的"闲钱"正在快速减少，而大多数人还没注意到。

这反映出一个危险的时间巧合：流动性收紧恰好与AI交易开始出现动摇的时间节点重合。

美银策略师哈内特预计，2026年6月至2027年5月间全球将有逾70次加息，美联储最早的政策转向窗口是4月议息会议。用大白话说＝全球央行还在踩刹车，短期内别指望"放水"救场。

科技板块盈利总量仍在增长，但分析师上调预期的广度已开始收窄，更关键的是上调速度本身出现了拐头。

用大白话说＝这是一个"第二导数"问题——盈利不必下滑，只需"好消息不再变得更好"，股价就可能承压。

市场共识仍预期2027年名义GDP增长5%-6%、EPS增长逾15%。哈内特认为，这一繁荣叙事的下一次修正方向大概率向下。

美银数据显示，科技巨头的表外资本承诺（已签约但未入账的支出义务）单季度激增逾50%，纳入英伟达新披露的义务后，合计规模已接近3.5万亿美元。

这意味着→ AI繁荣的核心问题已从"当前花了多少"变成"未来已承诺花多少"——即使部分可取消，体量本身就是风险。

高盛分析师卡拉汉提出另一层风险：若英伟达更换CEO，AI生态系统将面临冲击。黄仁勋在任期间通过投资、商业承诺和供应商关系深度绑定了整个AI基建，新任CEO未必延续同等力度。

美元走强与黄金跌破4000美元共同发出全球流动性收缩信号，核心通胀黏性令美债收益率难以下行，尽管油价已累计跌15%。

周期性资产的表现更直接：木材跌21%，金属跌11%，蓝领半导体板块跌26%。

这反映出实体经济层面的需求信号已经在恶化，只是股市的价格还没跟上。

从估值看，远期市盈率与PEG比率均在35年历史均值附近，并非极端泡沫水平——尽管持仓高度集中让这个判断打了折扣。

仓位方面，此前的激进多头已大幅出清，企业回购正在规模性回归，季节性因素也在提供顺风。

用大白话说＝宏观在恶化，但市场自身的减震器还在工作。最终谁先到——流动性拐点还是盈利预期下修——将决定这场僵持的结局。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。