微软上季营收超预期，资本支出意外放缓

微软周三盘后2026财年第三财季（下称一季度）财报，营收828.86亿美元，同比增长18%，高于分析师预期的814.6亿美元；非GAAP稀释后EPS为4.27美元，同比增长23%，高于预期的4.07美元。财报本身延续了强增长，但盘后股价一度跌超3%，随后小幅转涨。

增长的主线仍然来自云和AI。商业云收入达到545亿美元，同比增长29%；智能云收入346.81亿美元，同比增长30%，其中Azure和其他云服务收入增长40%，略高于分析师预期的38.2%。

AI收入的转化速度也在加快。微软CEO Satya Nadella表示，微软AI业务年化收入运行率超过370亿美元，同比增长123%，说明AI已经开始进入云、Copilot、开发者工具和企业软件收入中。

商业剩余履约义务同比增长99%至6270亿美元，代表已经签署但尚未确认为收入的合同规模大幅增加，为未来云和软件收入提供可见度。

市场的分歧出现在收入之外，AI增长正在抬高成本。智能云收入增长30%的同时，该部门收入成本同比增长约47%，成本扩张明显快于收入扩张，导致智能云利润率同比下降约1.8个百分点。

资本支出的变化进一步放大了这种分歧。包括融资租赁获得的资产在内，微软当季资本支出319亿美元，同比增长49%，低于上一季66%的增速，也低于分析师约65%的增长预期；环比上一季375亿美元的纪录水平下降近15%。

这并不等于微软削弱AI投入。前三个财季，微软购买物业和设备累计支出801.46亿美元，同比增长近69%，物业和设备净值也从去年6月底的2049.66亿美元升至2832.28亿美元，说明AI基础设施建设仍在高位推进。

微软现在面对的是两种市场解读。一种认为资本支出放缓有助于缓解现金流压力，另一种则担心投入节奏低于预期，可能影响后续AI云产能和收入兑现速度。