MiniMax解禁日股价跌超18%，护盘承诺难挡抛压
Taylor Wilson
MiniMax 1.53亿股限售股7月9日同日解禁，流通盘从不足6%骤增至约50%，尽管超八成股东集体表态不减持，午盘后股价仍跌超18%至296港元，成交量飙升至日均的6倍。
解禁规模有多大？
1.53亿股限售股同日解禁，占总股本的48.9%，按前一日收盘价计算市值近594亿港元。
这意味着→ 流通股占比从不足6%骤增至约50%，筹码供给量瞬间放大近十倍——这是上市以来最大规模的一次解禁。
开盘低开近1%后卖单涌出，午盘后成交量飙升超1200万股，约为日均200万股的6倍。截至13时18分，报296港元，跌幅超18%。
超八成股东都说不卖，为什么股价照跌？
解禁前夜，Aspex、博裕、IDG等基石投资人，国寿投资等国资机构，以及阿里巴巴、米哈游、云启、明势等早期股东集体表态"不减持"，覆盖机构类型之广在港股科技股解禁史上并不多见。
阿里巴巴持股约13%并额外出资3000万美元认购新股；米哈游主动设定12个月超长禁售期；创始团队同样设定12个月禁售期，远超行业通行的6个月。
用大白话说＝ 表态的都是战略型股东，但老股东中财务型投资者占三分之一以上——高瓴、红杉系、Future Capital等机构进入早、成本低，账面回报已翻数倍至十余倍，面临退出期限和DPI（基金向出资人返还现金的比率）考核压力。只需少部分财务型投资者落袋为安，便足以形成显著抛压。
"重叠股东"面临什么两难？
表态不卖的股东中，有相当一部分同时持有智谱AI股份：阿里（含蚂蚁）在智谱合计持股约6%，腾讯投资智谱2亿元，高瓴和红杉中国同时是两家公司的早期投资人。
这意味着→ 这些机构不是在两家公司之间选边站队，而是押注整个AI赛道。但当"做多智谱、做空MiniMax"成为港股热门配对交易时，同时持有两家的股东承受双向压力。
7月9日午盘后，MiniMax跌超18%，同时段智谱AI仍涨超5%——走势分化印证了部分重叠股东可能优先从MiniMax仓位减持。
两家AI公司的基本面差在哪？
智谱2025年营收7.24亿元，毛利率41%，MaaS平台（模型即服务，企业按需调用AI能力的平台）年化经常性收入17亿元，客户以央国企为主，续约率95%，市值超8000亿港元。
MiniMax同期营收约7904万美元（约5.7亿元人民币），毛利率25.4%，经调整净亏损2.51亿美元。C端业务收入占比67%，但C端毛利率仅4.7%，旗舰模型M3上市一周被迫降价50%，付费转化率不足1%。
用大白话说＝ 智谱靠B端大客户赚可预测的钱，MiniMax靠C端用户但还没找到赚钱的路。资金从后者流向前者，逻辑上并不意外。
接下来看什么？
MiniMax距离三个月前4100亿港元的市值高点，已蒸发逾77%，当前市值约1000亿港元，市销率约290倍。
这反映出 市场对C端AI商业化路径的定价正在大幅下修——不是否定技术能力，而是对"能不能赚钱"这个问题越来越不耐烦。
在财务型投资者退出压力持续存在的背景下，解禁洪峰能否平稳消化，仍是悬而未决的问题。
Content is for reference only, not financial advice.