摩根士丹利：纳入租赁后2027年AI资本开支升至1.58万亿美元

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摩根士丹利将租赁纳入统计后，2027年全球AI资本开支总规模升至1.58万亿美元，较传统口径扩大约14%——这意味着市场此前低估了近两千亿美元的真实投入，而这笔钱谁出、谁赚、谁扛不住，正在加速分化。

为什么传统资本开支数字"少算了"？

云服务商通过租赁获取数据中心，经济实质等同于举债买资产，但这笔钱不出现在现金流量表的资本开支科目，也不纳入管理层指引。

这意味着→ 传统口径只看现金资本开支，系统性漏掉了租赁这块"影子账单"。

摩根士丹利统计，超大规模云服务商已披露逾1.1万亿美元尚未启动的租赁承诺——这些钱迟早要花，但投资者在报表里看不到。

按摩根士丹利估算（含租赁），2026年约9800亿美元、2027年约1.58万亿美元、2028年约1.81万亿美元，同比增速分别约100%、60%、14%。

用大白话说＝ 2026-2027年是增速最猛的阶段，两年间AI新增投资约7000亿美元；到2028年增速大幅放缓至14%，意味着扩张正从"爆发期"转向"消化期"。

其中租赁资本开支2027年达1950亿美元，2028年进一步升至2460亿美元——租赁占比持续扩大。

摩根士丹利追踪约50家公司的营收发现，约65%的AI资本开支最终流入标普500成分股，其中英伟达一家独占约三分之二。

芯片层面：英伟达处于新一代费曼（Feynman）平台爬坡早期，每吉瓦算力对应营收有望超500亿美元，当前估值约15倍2028财年EPS，摩根士丹利认为具备估值扩张空间。博通受益于定制芯片扩张，预计2028年定制芯片市场突破1万亿美元。

网络层面：每增加1美元云服务商资本开支，约对应0.25美元网络营收，2027年网络总营收预计约3740亿美元。英伟达网络业务、博通、Innolight及Arista Networks位居前列。

DRAM已成为AI建设的关键瓶颈，但相关股票仅以约3倍近十二个月市盈率交易，隐含增长溢价几乎为零。

这意味着→ 市场定价几乎没给内存板块的AI增长买单，这在整条AI产业链里是最"冷"的一段。

但摩根士丹利判断内存周期将于2026年四季度进入后期，价格涨幅趋于温和，供给增加将限制盈利惊喜空间。SK海力士与三星已通过长期协议锁定大部分需求。

2027年单家公司租赁资本开支：甲骨文572亿美元居首，其次微软453亿美元、Meta 372亿美元、亚马逊284亿美元、谷歌266亿美元。

这反映出甲骨文在AI基础设施竞赛中最依赖租赁模式——它的现金流规模远小于四大超大规模云服务商，但租赁承诺反而最高。

投资回报方面，GPU租赁模式可实现60%-70%边际息税前利润率及25%-40%投资回报率；模型API模式利润率可超70%，回报率最高可达63%。

高评级云服务商（亚马逊、Meta、谷歌、微软）利息覆盖倍数约30.7倍，即便2027年新增发债4000亿美元，覆盖倍数仍可维持在11.9倍，对融资成本基本不敏感。

低评级主体（如甲骨文）覆盖倍数仅约4倍，若同期新增发债1200亿美元，覆盖倍数将降至约1.8倍——用大白话说＝每赚1块钱利润里，将近6毛要拿去还利息。

新兴云服务商更脆弱，主要依赖项目融资及可转债，通常需要高评级交易对手的信用背书。这意味着→ AI基础设施扩张的可持续性正在按信用等级分化：钱多的越花越从容，钱少的越借越紧。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。