大摩：AI 1.6万亿美元资本开支2027年将高度依赖信用市场
nashnova research
摩根士丹利测算，超级云厂商与新兴云服务商的自由现金流缺口将在2027年骤降至负3400亿美元，届时AI基建融资将全面转向债券市场，对投资级信用市场构成实质性供给压力。
钱从哪来——为什么AI建设要靠借债？
超级云厂商（亚马逊、谷歌母公司Alphabet、微软、Meta等）和新兴云服务商正大举投资AI基础设施，资本开支规模已达1.6万亿美元量级。
大摩测算，这些公司合计自由现金流（经营现金流减去资本开支）将从2025年的正值转为2026年的负值，到2027年骤降至约负3400亿美元。
这意味着→ 自己赚的钱不够花，差额只能靠发债来补——AI基建的融资重心将在2027年全面转向信用市场。
缺口到底有多大——负5500亿美元是什么概念？
若进一步扣除经营性租赁付款（租赁设备、数据中心等的定期支出），2027年资金缺口将接近负5500亿美元。
用大白话说＝ 这些公司不仅自己赚的不够花，连租金都要靠借钱来付，窟窿比账面数字还大。
2028年虽有所改善，但仍深陷赤字——这不是一年的短期压力，而是连续多年的融资马拉松。
今年已经借了多少——2550亿美元打底？
超级云厂商今年已发行约2550亿美元无担保债券，约占其2026年预计资本开支的30%。
其中亚马逊发行980亿美元（去年仅150亿美元），Alphabet发行810亿美元（去年380亿美元），SpaceX从零起步发行250亿美元，加权票面利率为5.9%。
这反映出 AI军备竞赛已经在真金白银地推高债券供给——亚马逊一年内发债规模翻了超6倍。
借钱越来越贵——利率压力从何而来？
超级云厂商债券的综合收益率自年初以来上行100至180个基点，其中甲骨文10年期债券利差扩大最多，达180个基点，信用利差贡献了76个基点。
对于亚马逊、Alphabet等AA级发行人，约70%至80%的收益率上行来自美国国债利率本身走高。
用大白话说＝ 借钱变贵有两层原因：一是美国国债利率在涨（大环境），二是市场对这些公司自身的信用风险也开始加价（公司层面）。
压力测试——谁扛得住、谁很危险？
大摩假设2026至2027年经营收入零增长，对两类发行人做了压力测试。
高质量发行人（亚马逊、Meta、Alphabet、微软）：若以7%利率发行4000亿美元债券，利息覆盖率（利润够付几倍利息）从30.7倍降至11.9倍——这意味着→ 降幅巨大但仍与投资级中位数持平，属于"不舒适但可承受"。
低质量发行人（甲骨文、SpaceX）：若以8.5%利率发行1200亿美元，利息覆盖率从4.0倍骤降至1.8倍——安全边际极为有限，离"还不起"只有一步之遥。
市场能吞下这么多债吗——吸纳能力≠吸纳意愿？
美国投资级债券市场规模约10万亿美元，年初至今净流入超1000亿美元，且"极少完全关闭"。
但高盛信用部门本周警告：市场目前表面平静，一旦AI资本开支债务发行机器在约两个月后重新启动，局面将面临考验。
大摩的结论一针见血：吸纳能力与吸纳意愿是两个不同的问题，2027年将是验证这一差距的关键年份——用大白话说＝ 市场"能不能买"和"愿不愿意买"是两回事，钱够但价格可能很难看。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。