摩根士丹利：中国股市仍有10%—15%下行空间，偏好A股

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中国股市跌了多少，为什么加速下跌？

MSCI中国指数年初至今−20.3%，恒生指数−9.5%，沪深300−11.4%；恒生科技指数10月22日单日跌5%，创年内最大单日跌幅。

下跌加速源于多重因素叠加：信托税抛售担忧、电商监管约谈、宏观走弱、全球市场波动加剧。

摩根士丹利早在9月3日已转向谨慎立场，下调指数目标；此后两周新增的负面因素进一步强化了下行趋势。

恒生指数和MSCI中国指数的历史估值区间显示，市场需再回撤约10%—15%，才会触及未来12个月市盈率（把未来一年预期利润除以当前股价）约8倍的历史低点。

这意味着→ 当前估值虽然已经不高，但离真正的"历史地板价"还有一段距离。类似低点曾出现在2008年、2015年、2020年初、2022年10月及2024年夏季。

A股方面，沪深300过去在触及未来12个月市盈率约10—11倍的低点前，也经历过类似幅度的下调。

部分市场人士将当日大跌归因于离岸信托个人所得税申报截止日引发的集中抛售。

摩根士丹利认为这一解读可能有误：若相关实体确需卖出资产缴税，此类出售很可能早已完成，当日抛售更可能源于市场对政策细节和时间顺序的误读。

另一催化剂是10月21日监管部门约谈各大电商平台，要求提升服务质量并收紧质量检查——市场担忧相关企业利润率承压。

据彭博行业研究，10月9日至20日"国家队"支持的资金买入了约150亿美元股票。

买入结构发生了明显变化：沪深300仅占估计买入额的45%（历史约60%—70%），科创50加创业板合计约占37%—50%（历史仅约7%—17%）。

用大白话说＝以前"国家队"主要托大盘蓝筹，这次把钱集中到了被抛售最凶的科创和成长板块——更像是"哪里跌得多救哪里"，而非机械拉指数。

政府要求国有背景基金和企业买入股票，并要求主要保险公司报告股票仓位、避免卖出浮亏持仓。

证监会主席吴清10月19日公开表态将稳定放在首位，并批准首批18只主动管理型ETF于10月23日推出。

股票回购增持再贷款工具条件明显放宽：贷款期限由一年延长至三年，自有资金比例由30%降至10%。A股公司已申请1,113笔回购或增持贷款，最高金额约2,330亿元人民币，总额度为3,000亿元。

摩根士丹利明确偏好A股而非离岸市场，核心逻辑是"国家队"的稳定能力，以及A股在AI、硬科技和创新企业等高增速领域的更高集中度。

摩根士丹利专有A股情绪指数已连续一个月低于22%的技术性反弹信号水平；历史上在大多数此类情形下，指数往往会在随后一至两个月内出现有力度的反弹。

这意味着→ A股企稳的时间窗口可能就在眼前，但离岸市场仍面临地缘政治及宏观融资成本的不确定性压制——两个市场的风险收益并不对称。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。