大摩下调宁德时代盈利预期，维持增持评级
nashnova research
宁德时代三季度净利润212亿元，比大摩自己的预测低了12%；核心原因是每瓦时只赚0.08元，比上半年缩水两成。尽管如此，大摩仍维持增持评级和500元目标价，认为利润率会从低谷修复。
三季度到底差在哪？
净利润212亿元，同比仍增长15%，但比大摩预测低了12%——绝对值在涨，质量却掉了队。
关键指标：单位净利润率从上半年的0.10元/瓦时骤降至0.08元/瓦时。这意味着→ 每卖出一瓦时电池，宁德时代比半年前少赚了两成。
分析师杰克·卢和徐凯丽直言，预计市场共识盈利预测将在业绩公布后出现有实质意义的下修。
利润率为什么突然缩水？
管理层给出两个原因：一是产品结构不利，低利润率产品占比上升；二是税负加重——增值税退税减少加上9月起新增的2%消费税。
用大白话说＝ 卖得多的是不太赚钱的产品，同时政府退的税少了、收的税多了，双重挤压。
两项税负变化合计较二季度新增约15亿元成本。三季度电池销量超过260吉瓦时，毛利润同比增27%至342亿元，但毛利率环比下降2.5个百分点至20.7%。
0.08元/瓦时会成为新常态吗？
大摩认为利润率会从低谷修复，但修复幅度越来越取决于产品组合变化和储能市场的竞争烈度。
这反映出一个结构性问题：中国储能市场对产品质量要求相对宽松，宁德时代的质量优势难以转化为定价权，新兴价格竞争正持续压制单位利润率。
税负方面，大摩判断若增量税负无法转嫁给下游客户，将靠持续降本来消化——但这需要时间，短期内难以完全抵消利润率压缩。
既然承压，大摩为什么还给增持？
维持A股增持评级，目标价500元。截至报告发布时股价259.08元，隐含约93%上行空间。
估值方法：对2027年预测EBITDA（税息折旧摊销前利润）给予13倍EV/EBITDA倍数，对应2027年预测市盈率约20倍。
大摩预测宁德时代2026年净利润950.88亿元，2027年进一步升至1119亿元。这意味着→ 大摩赌的是短期利润率承压只是过渡，中长期盈利规模仍在扩张。
后续要盯什么？
核心观察点：单位利润率能否随产品结构改善，回升至上半年0.10元/瓦时的水平。
这意味着→ 如果0.08元/瓦时固化为常态，大摩当前的盈利预测和目标价都需要再往下修。
用大白话说＝ 利润率能不能弹回来，是判断宁德时代到底值300还是500的分水岭。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。