大摩：欧股指数平稳，内部轮动已达熊市级别

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摩根士丹利指出，欧洲STOXX 600距历史高点仅约3%，但指数内部六大维度同步剧烈轮动，幅度已达熊市级别——表面平静之下，仓位正在经历一轮集中清洗。

指数只跌了3%，为什么说内部已经是熊市？

STOXX 600距历史高点仅约3%，看起来几乎没跌。但大摩发现，指数内部六个交易维度同时发生剧烈轮动：动量因子、AI资本开支、霍尔木兹海峡相关、周期vs防御、债券替代品及高杠杆、法国主权风险。

这意味着→ 投资者卖出的和买入的恰好是镜像对立面——涨过的一起被砸，跌过的一起被捡。

用大白话说＝指数原地踏步，不是因为市场平静，而是因为内部两股力量正好互相抵消。大摩把这定性为"全是同一笔交易"——一轮典型的仓位集中清洗。

欧洲12个月价格动量（最强vs最弱五分位）自6月高点已跌14%，其中10月单月就跌了12%。最强动量股相对跌7%，最弱动量股反而涨9%，走势完全镜像。

大摩翻遍历史，寻找"动量崩塌、指数原地踏步"的先例——结论是极少。本轮已持续约四个月，累计跌幅16%，略差于2011年和2021年的-13%，但远好于互联网泡沫时的-27%至-35%。

这反映出一个关键事实：本轮是除2006年外，唯一一次周期股（-12%）与动量因子同步遭重创的情形。而且历史上类似的动量崩塌，既曾先于指数进一步下跌，也曾先于大幅反弹——历史不提供单一方向的答案。

大摩把欧股拆成两类：核心AI使能股（半导体、资本品、科技硬件——花钱建AI的）和AI受挑战股（软件、商业服务、媒体、医疗科技——可能被AI颠覆的）。

两者的比值自2022年底AI主题启动后一路上行，今年6月见顶后急转直下：AI使能股相对受挑战股的比值从峰值下跌约38%（低点时达-42%），10月单月跌23%。在低点时，这个比值已经抹去AI主题启动以来全部相对涨幅的52%。

这意味着→ 市场的核心问题已经不是"谁赢得AI"，而是"谁来为AI的巨额资本开支买单"。与此同时，此前被视为"AI输家"的受挑战股强势反弹，峰值时几乎收复了年初至今90%的相对跌幅。

欧洲周期股（含银行、不含国防）相对防御股已跌13%，大摩认为这与近几次增长恐慌的跌幅相当甚至略深：年初"AI颠覆多米诺"及伊朗战争初期约-10%，"解放日"前后约-12%，2024年夏季"萨姆规则"触发时约-11%。

若剔除AI受挑战股（它们近期表现出反动量防御股特征），周期股的实际跌幅加深至15%。

用大白话说＝周期股的跌幅已经定价了一次完整的增长恐慌，甚至比前几轮还深一点。

大摩总体认为当前轮动反弹的风险回报"具有吸引力"，并列出了若轮动反弹兑现时的建议买入与卖出标的。

但报告同时强调：六大维度同步承压、历史先例指向不明——能否真正触底，仍是悬而未决的问题。

这意味着→ 大摩的态度是"赔率不错，但胜率未定"。它看好反弹的潜在空间，却没有拍胸脯说底部已经到了。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。