大摩：全球电力超级周期约半需求尚未定价
nashnova research
摩根士丹利上调2025—2030年全球电力消费预测10%，认为AI智能体、工业回流和空调普及带来的需求中，约一半尚未反映在发电商和天然气中游的估值里。
为什么大摩说市场只定价了一半？
大摩预计到2030年全球用电量约36.3万亿度，比IEA（国际能源署）预测高约60个基点，比市场共识快约15%。
这意味着→ 大摩认为市场严重低估了电力需求的增速，而这个差距主要藏在发电商、天然气管道和煤炭公司的股价里——这些公司的估值目前只反映了大摩基准预测的三分之一。
用大白话说＝ 电还没建够、价格还没涨够，但最直接受益的那批公司，股价还没动够。
"三A"是什么？凭什么推高电力需求？
大摩把三股力量简称为"三A"：AI智能体（Agentic）、空调（Aircons）、产业回流（Allshoring）。
AI智能体方面：智能体消耗的token量（token：AI处理信息的最小单位，类似"一次计算"）是普通聊天机器人的5到30倍；一个复杂企业任务可能串联5到7个智能体，端到端token消耗可达37.5万到52.5万。这意味着→ token降价并没有省电，反而因为用途更广、任务更复杂，总算力和总耗电量在往上走。
工业用电预计到2030年达13.1万亿度，是数据中心的约两倍；空间制冷用电预计从2.9万亿度升至4.1万亿度，复合增速约7%，不含数据中心的制冷增量可能和数据中心本身的增量一样大。
定价权为什么从设备商转向了电厂和电网？
过去两年电力设备涨价后，消费者和政策层开始抵制高价，设备商的定价能力见顶；而发电商和电网运营商反过来获得了更强的提价空间。
大摩预计到2028年商业电力价差平均扩大约15%，亚洲批发电价过去一年已涨约20%，2026年全球电价同比涨幅约18%到20%。
这意味着→ 超级周期里真正能持续赚钱的，正在从"卖铲子的"变成"拥有矿的"——电厂和管道的利润弹性比设备商更大。
AI公司真的不在乎电价吗？
大摩测算了一个100MW全整合AI超大规模项目：电价从120美元/MWh涨到140美元（涨幅约17%），项目回报率只下降约60个基点，ROE（净资产收益率）仍远超30%。
项目关键数据：收入19.3亿美元，电力成本仅1.16亿美元，净利率37%，ROE 33.6%。
用大白话说＝ 电费在AI超大规模项目的成本里占比极小，电价涨两成对利润几乎没影响——所以AI公司有底气接受更贵的电，这反过来支撑了发电商的提价能力。
为什么亚洲是这轮超级周期的中心？
亚洲（含中国）预计占2025—2030年全球增量电力需求的约64%，增量是美国的4倍，增速是欧洲的2.5倍。分国家看：印度复合增速6.5%、中国5.2%、东盟4.9%、美国4.7%。
美国到2028年数据中心将面临43GW电力短缺，约占数据中心需求的38%；大摩预计约15GW缺口将外溢到亚洲——马来西亚约4GW、日本约1.5GW、东盟其他约4GW。
这反映出一个关键逻辑：美国建电不够快，需求就会跑到亚洲去，亚洲电力公司是"被动受益者"。
大摩选了谁、避开了谁？
大摩筛出36个"Powering AI"赢家，覆盖发电商、天然气管道、电网和储能，首选标的2028年EPS有约14%上修空间，对应约5000亿美元市值创造。
首选名单包括：欧洲的EDP（葡萄牙电力）、RWE（莱茵集团）；亚洲的阿达尼电力、长江电力、三星SDI、北海道电力；美国的Bloom Energy、Solaris Energy。
回避名单：韩国电力公社（债务2026年二季度达21万亿韩元，电网融资受限）、塔塔电力、华能电力等。这意味着→ 大摩的逻辑很明确：选有定价权、能扩产的赢家，避开负债重或受政策压制的标的。
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