摩根士丹利上调特斯拉目标价至410美元，看好Robotaxi规模化

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摩根士丹利将特斯拉目标价从400美元上调至410美元，维持持有评级，核心逻辑是Robotaxi周行驶里程三周翻了数倍、FSD付费渗透率突破75%——自动驾驶正从概念走向收入。

财报数字说了什么？

三季度营收280.46亿美元，略低于预期；但非GAAP每股收益0.48美元，高于预期的0.45美元。

最超预期的是自由现金流：市场原本预计亏损43.85亿美元，实际录得正向15.31亿美元。这意味着→ 特斯拉在烧钱扩张期竟然挤出了现金，主要靠营运资本改善和资本开支低于计划。

用大白话说＝收入端平平，但"花钱效率"远超市场想象，这才是股价反应的核心。

汽车业务剔除碳积分后毛利率18.1%，高于预期的16.7%；储能业务毛利率33.1%，大幅超过预期的25.7%。

摩根士丹利特别提醒：储能高毛利主要受关税退款和保修费用调整推动，不宜视为长期可持续水平。

这意味着→ 汽车本业的盈利改善是实打实的，但储能数字里有一次性因素，下季度大概率回落。

据摩根士丹利估算，特斯拉Robotaxi每周自动驾驶里程从7月初约4.4万英里增至约55.8万英里，过去三周周增速接近30%。

奥斯汀的Cybercab(特斯拉专为无人驾驶设计的车型)车队一个月内扩大至原来的10倍；下一步计划进入达拉斯，并向拉斯维加斯、凤凰城等城市拓展。

用大白话说＝从"几十辆车跑几条路"到"几百辆车覆盖多个城市"，Robotaxi正在从试验阶段跨入规模化起点。管理层也承认，软件能力仍是扩张的主要瓶颈。

三季度北美新车交付中超过75%配备付费FSD(全自动驾驶，特斯拉的高级辅助驾驶订阅服务)，上季度仅55%，一个季度跳升逾20个百分点。

全球FSD付费用户从约150万增至超170万。

这意味着→ FSD正从"选配功能"变成"买车标配"，每多一个订阅用户就多一笔高利润率的经常性收入，这是摩根士丹利在目标价中给FSD网络服务估值147美元/股的底层逻辑。

特斯拉将2026年资本开支指引从逾250亿美元下调至约200亿美元；摩根士丹利据此将2026年自由现金流缺口预测从117亿美元收窄至29亿美元。

但该行强调：这不代表长期投资会缩减——Robotaxi、Optimus人形机器人(特斯拉研发的通用人形机器人)、AI算力及半导体产能建设仍需大量资金。

这反映出一个核心张力：短期省钱让现金流好看，但如果自动驾驶和机器人真要规模化，后面的钱只会更多。

摩根士丹利的估值拆分：核心汽车业务45美元/股，能源40美元，Robotaxi 123美元，FSD网络服务147美元，人形机器人55美元。

用大白话说＝传统卖车业务只占目标价的11%，剩下近九成押注在自动驾驶、软件服务和机器人上。

这意味着→ 摩根士丹利眼中的特斯拉已经不是一家车企，而是一个自动驾驶+AI+机器人平台。能否把技术进展转化为持续盈利，仍是决定估值能否兑现的关键变量。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。